文/國泰君安策略戴康/電氣設備劉骁/化工(gōng)陸建巍/有色劉華峰/公用事業及環保王威

策略戴康：

我(wǒ)們在中(zhōng)期的體(tǐ)系性主題策略報告中(zhōng)提出下(xià)半年改革是最重要的主題方向，國企改革和能源革命是今年尤其是下(xià)半年推進最快的兩條改革主線。

能源安全問題已經成爲當今世界普遍關注的重大(dà)問題。在6月13日中(zhōng)央财經領導小(xiǎo)組第六次會議上習近平主席用能源革命描述能源戰略的調整，意味着中(zhōng)國能源戰略将出現根本性的重大(dà)變化。落實能源革命戰略，主要有兩大(dà)方面内容：能源體(tǐ)制和能源代替。能源代替包括光伏、風電、生(shēng)物(wù)質能等可再生(shēng)能源，也包括核能等不可再生(shēng)能源。

我(wǒ)們在6月27日推出了國家能源戰略主題系列報告的第一(yī)篇《四輪驅動新能源汽車(chē)加速》，7月初組織召開(kāi)了新能源汽車(chē)主題的電話(huà)會議，并随後連發兩篇新能源汽車(chē)推薦報告，新能源汽車(chē)在市場上表現也非常好。我(wǒ)們認爲習主席提出的能源革命才剛剛拉開(kāi)序幕。新能源汽車(chē)七月彎道超車(chē)隻是國家能源戰略啓動的開(kāi)始，随着替代能源在我(wǒ)國國家能源戰略中(zhōng)的地位進一(yī)步提升，預計未來對替代能源的扶持政策依舊(jiù)綿綿不斷超出市場預期，國家能源戰略主題下(xià)的替代能源與新能源汽車(chē)一(yī)樣符合自上而下(xià)推動方向明确，行業空間大(dà)，政策密集的強主題特征。

根據近期我(wǒ)們的溝通情況，市場對我(wǒ)國能源戰略調整的認識仍不充分(fēn)，有的投資(zī)者關注新能源汽車(chē)、有的關注光伏，有的關注核電等等，但是很少有投資(zī)者把這些政策預期顯著提升的領域串聯在一(yī)起看。如果站在能源革命的高度去(qù)看，你會發現自上而下(xià)的推動邏輯十分(fēn)清晰。我(wǒ)們梳理了6月13日之後的政策，發現替代能源扶持政策顯著加速落地。

最典型的變化例子是在光伏領域，在習主席提出能源革命的前一(yī)天，國家能源局局長吳新雄強調，要堅持完成光伏10GW的年度增長目标。而吳新雄8月4日透露力争今年全年中(zhōng)國光伏發電并網容量達到13GW，目标在時隔不到兩個月的時間上調了30%，順應能源革命的時勢。

根據統計，2013年，我(wǒ)國核電發電、光伏發電、生(shēng)物(wù)質發電、風電發電的利用水平都不同程度地低于全球平均水平，核電我(wǒ)國2.1%，全球平均10.8%，光伏我(wǒ)國0.2-0.3%，全球平均0.7%，生(shēng)物(wù)質能我(wǒ)國0.7%，全球平均1.8%，風電發電占比我(wǒ)們和全球平均基本差不多了，都在2.8%左右。差距從大(dà)到小(xiǎo)依次是核電、光伏、生(shēng)物(wù)質、風電，因此我(wǒ)國替代能源行業發展空間更加廣闊。

我(wǒ)們通過對行業空間，政策預期差，金融行爲的比較，依次看好核電、光伏、生(shēng)物(wù)質能和風電。

核電産業鏈彈性，輔助設備制造商(shāng)>主設備制造商(shāng)>核電材料。輔助設備制造商(shāng)憑借高技術和資(zī)質壁壘獲取最高的毛利率，業績彈性最大(dà)。江蘇神通、南(nán)風股份、撫順特鋼、中(zhōng)核科技受益。核電裝機容量加速提升驅動核電材料需求，東方锆業受益。

光伏産業鏈彈性最大(dà)是業績與國内裝機高度相關及從事分(fēn)布式EPC/BT/運營企業，推薦愛康科技、林洋電子、陽光電源等。上遊環節推薦隆基股份、東材科技、豫金剛石。

預計生(shēng)物(wù)質能政策環境将明顯改善，生(shēng)物(wù)質供熱和發電龍頭公司率先受益。推薦迪森(sēn)股份，凱迪電力受益。

風電産業鏈中(zhōng)風塔環節彈性更大(dà)。海上風電壁壘更高，推薦天順風能、華儀電氣、湘電股份等，上遊材料推薦天晟新材。

電氣設備劉骁：

關于能源結構轉型我(wǒ)們是從去(qù)年的策略報告開(kāi)始一(yī)直到今年都在時時關注。主要就着幾個大(dà)闆塊的行業政策的一(yī)個我(wǒ)們的理解情況做一(yī)個介紹。

先說一(yī)下(xià)光伏和風電，昨天我(wǒ)們在北(běi)京開(kāi)了一(yī)個穩增長的會議，定的調也是能源結構轉型，目前反饋情況是大(dà)家比較關心的是國家關于風電、光伏的配額制政策。如果未來配額制政策能夠推出，那麽對于風電、光伏等新能源的推動是很明确的。第二點，在8月底9月初可能會出台光伏分(fēn)布式發電相關政策，内容包括保險、金融等。對于使用魚塘、灘塗建設光伏發電項目會有一(yī)定補貼等，也可能會提升生(shēng)物(wù)質能發電的補貼标準，這些都在讨論範圍内。因此我(wǒ)們認爲在8月下(xià)旬，分(fēn)布式的标的有望迎來一(yī)個政策推動的機會。

關于核電，紅沿河5、6号機組有望在今年核準開(kāi)工(gōng)，在機組選型技術上會有所變化，國内還是比較主張用AP1000的，但是AP1000目前四台機組都是推遲25個月的時間交付，在沒有交付的前提下(xià)，紅沿河5、6号機組的選擇上還是會在以前的技術上做一(yī)些改動。從全面看我(wǒ)們還是看好核電複蘇的。

标的上，分(fēn)布式推薦愛康科技、林洋電子、陽光電源、隆基股份；風電主要推薦金風科技、湘電股份、華儀電氣、天順風能。核電方面我(wǒ)們不做重點推薦。

化工(gōng)陸建巍：

化工(gōng)作爲一(yī)個後周期的産業，它的很多産品的需求是取決于下(xià)遊需求的。在新能源快速發展的現狀下(xià)，化工(gōng)主要的受益就是給新能源設備提供材料的公司，其中(zhōng)我(wǒ)們都有涉及光伏、風電和核電的公司。我(wǒ)們首先推薦的是光伏裏面的中(zhōng)材科技，推薦它的理由有三點：1、作爲受益标的，他的業績占比比較大(dà)。2、公司本身估值低。3、公司除了光伏以外(wài)還有其他看點。

中(zhōng)材科技是給光伏組件的背闆提供背闆材料的一(yī)家企業。目前預計14年銷量在2W多噸，我(wǒ)們預計它在全球市場上的占比達20%左右，在國内市場占比當然更大(dà)。光伏行業景氣的環境事實上已經對它的銷量産生(shēng)了積極的影響。上半年它的2W噸産能在投産以後很快實現了滿産滿銷。下(xià)半年由于沒有新的光伏背闆産能投産，所以我(wǒ)們預計中(zhōng)材科技會面臨下(xià)遊需求快速增長，但是行業供給沒有增長這樣一(yī)個傳統的周期性邏輯。在銷量達滿的情況下(xià)，它的盈利是有提升空間的。他的光伏背闆膜是一(yī)噸2萬元出頭的價格，每次調價都是500—1000元往上調。一(yī)般上調1000元，中(zhōng)材科技的EPS變化0.03元，它目前的股價是7元多，應該說彈性還是比較大(dà)的。我(wǒ)們首推中(zhōng)材科技，除了它是光伏的最大(dà)受益标的以外(wài)，還有一(yī)個原因是該公司的成長比較快，2014年公司靠光伏以及特高壓等其他新材料的拉動能夠實現0.4元以上的業績。最後一(yī)點就是公司部分(fēn)産品和特高壓相關材料有關，公司還有一(yī)些軍工(gōng)材料，符合市場上其他一(yī)些主題特點。所以我(wǒ)們首推中(zhōng)材科技，目标價10元左右。

第二個推薦标的是天晟新材。公司主要生(shēng)産風電葉片使用的泡沫材料。目前全球隻有三家生(shēng)産企業，在之前風電不景氣的時候還出現了一(yī)些産能的淘汰，因此現在它的量達得很滿。我(wǒ)們把天晟新材放(fàng)在中(zhōng)材科技之後主要是因爲天晟新材目前的估值還是比較高，目前股價相對于2013年的EPS估值在40倍以上，但是公司同樣有自己的優勢，它在一(yī)些軍工(gōng)材料和其他一(yī)些鐵路設備材料方面還會有新的發展。所以我(wǒ)們把天晟新材放(fàng)在第二位。

最後一(yī)個蘭太實業僅具備概念性，它的核級金屬鈉主要是用在第四代的核電站上，我(wǒ)們目前建設的還是第三代的核電站。這就是我(wǒ)們基礎化工(gōng)和光伏、核電、風電相關的三個公司。

有色劉華峰：

今天我(wǒ)們給大(dà)家講兩個投資(zī)标的，一(yī)個是豫金剛石，一(yī)個是東方锆業，這都是我(wǒ)們持續看好的。我(wǒ)們在光伏産業鏈上推薦豫金剛石。我(wǒ)們認爲它短期的業績下(xià)滑不會影響長期加速産業結構的調整和盈利的加速增長。公司以前做金剛石微粉，屬于工(gōng)業品，最近幾年盈利能力持續下(xià)滑。公司現在開(kāi)始擴展新産品—光伏組件金剛石切割線，上半年業績下(xià)滑了40%，通過分(fēn)析我(wǒ)們認爲短期業績下(xià)滑主要來源于公司擴産所帶來的财務性費(fèi)用的增長和新産品投放(fàng)産生(shēng)的管理費(fèi)用的增長，但是公司對産品持續調整的節奏沒有緩慢(màn)下(xià)來，正在持續加速。公司在7月份也公告了投産新的産品線用于藍(lán)寶石和光伏組件的切割。我(wǒ)們認爲公司産品的持續調整将會加速未來盈利的釋放(fàng)。

其次說一(yī)下(xià)東方锆業，雖然公司的估值還是沒法看，但是我(wǒ)們可以看到公司有一(yī)個非常強的邊際改善的迹象的。7月份，公司公告了銷售10噸海綿锆，我(wǒ)們推測是提供給了法國阿海琺，公司一(yī)直宣稱自己的海綿锆有150噸的産能，但一(yī)直沒有兌現，去(qù)年的銷售額隻有10萬元。公司這一(yī)次取得了這個大(dà)訂單，我(wǒ)們認爲信号意義更加大(dà)于實質性的業績轉變。公司已經得到國外(wài)最大(dà)的一(yī)些核電企業的認可，應該說是技術上重大(dà)的突破。随着核電的重啓，整個供應鏈可以完全打入，海綿锆的銷量可以爆發，對業績的貢獻将十分(fēn)大(dà)。我(wǒ)們大(dà)概測算一(yī)下(xià)，如果按照今年20噸，明年120噸，後年320噸的來算，對于收入的貢獻應該是2%，9%和20%，對利潤的貢獻3%，20%和43%。所以說邊際貢獻是十分(fēn)明顯的，這是我(wǒ)們非常保守的預測。因此，如果核電業重啓，對東方锆業的帶動是十分(fēn)大(dà)的。

公用事業及環保王威：

能源革命和我(wǒ)們公用事業及環保關系不是最緊密的，但是我(wǒ)們仍然有幾個标的是從這個主題中(zhōng)直接受益的。第一(yī)個是我(wǒ)們最近在推薦的迪森(sēn)股份。它的主營業務是BMF與生(shēng)物(wù)質成型燃料。在6月之前，市場對生(shēng)物(wù)質成型燃料這個概念不是太看好，因爲環保部并不認定它是一(yī)種清潔燃料。在各地的推廣過程中(zhōng)會遇到政策方面的阻礙。6月18日，能源局、環保部下(xià)發《關于開(kāi)展生(shēng)物(wù)質成型燃料鍋爐供熱示範項目建設的通知(zhī)》，确認BMF是清潔燃料，并且推廣到全國有120個示範項目，每個至少是在20噸的規模。這對迪森(sēn)股份生(shēng)物(wù)質成型燃料市場來說是一(yī)個相當好的影響，肯定了他生(shēng)産清潔型燃料的定位，政策上的阻礙将會極大(dà)減弱。前幾天，天然氣價格上調，迪森(sēn)股份的産品對天然氣有一(yī)個的替代性更強了。很多地區天然氣的價格高于3元，達到了4元甚至5元。我(wǒ)們大(dà)概做了一(yī)個測算，在天然氣價格上漲的背景下(xià)，迪森(sēn)股份的市場空間可能會以數十億元去(qù)計算。

另外(wài)一(yī)家想要推薦的企業是天壕節能，它并不是做替代燃料的，它做的是合同能源管理模式的工(gōng)業節能。能源革命除了開(kāi)源還要節流，工(gōng)業節能就是節流中(zhōng)比較重要的一(yī)個領域。能源革命各方面的政策已經出台了許多，在節能方面卻沒有出什麽政策，我(wǒ)們認爲沒有出政策說明未來的扶持空間會更大(dà)，天壕節能目前的估值水平在創業闆的環保公司裏面屬于最低之列，2015年的市盈率水平20倍不到。因此我(wǒ)們對天壕節能的看法是十分(fēn)樂觀的。因此我(wǒ)們推薦的兩個标的分(fēn)别是迪森(sēn)股份、天壕節能。

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