貨币錯配是中(zhōng)國決策層的一(yī)大(dà)風險

        美聯儲前主席伯南(nán)克（Ben S. Bernanke）今日表示，中(zhōng)國決策層應該避免資(zī)本賬戶開(kāi)放(fàng)過程中(zhōng)的貨币錯配。

        “在人民币加入SDR的過程中(zhōng)，中(zhōng)國需要深化金融市場改革，才能真正推動人民币成爲全球儲備貨币。“他在複旦主辦的“上海論壇2015——對話(huà)伯南(nán)克暨豐實資(zī)本捐贈簽約儀式”上如是說。“我(wǒ)認爲美元中(zhōng)期仍是全球最主要的儲備貨币。”

當被問及“中(zhōng)國推進資(zī)本賬戶開(kāi)放(fàng)是否會帶來市場波動”時，伯南(nán)克表示：

        在資(zī)本賬戶的過程中(zhōng)，中(zhōng)國需要避免貨币錯配問題。一(yī)種貨币要想實現國際化，最需要的是流動性良好的市場。一(yī)個深化的金融市場意味着人們随時可以把錢取出來。

        中(zhōng)國正處于開(kāi)放(fàng)資(zī)本賬戶的最後階段，在讓全球投資(zī)者更便利地參與中(zhōng)國股市和債市的同時，給予中(zhōng)國公民更多購買離(lí)岸資(zī)産的便利。如果希望人民币在國際貨币基金組織10月的審核中(zhōng)被納入SDR（特别提款權）貨币籃，從而成爲一(yī)種儲備貨币，中(zhōng)國需要實現跨境資(zī)金自由流動。

        中(zhōng)國推出的最新舉措包括内地與香港基金的互認。證監會新聞發言人鄧舸上周五表示，自7月1日起實行兩地基金互認，互認的初始投資(zī)額度爲資(zī)金進出各3000億元人民币。去(qù)年11月，中(zhōng)國還推出了滬港通。

        “在開(kāi)放(fàng)（資(zī)本賬戶）之前，國家需要考慮清楚，隻有經濟強勁、能夠很好地利用資(zī)本流入、具備應對資(zī)本外(wài)流的能力、知(zhī)道如何聰明地用錢，這時開(kāi)放(fàng)資(zī)本帳戶才是對一(yī)個經濟體(tǐ)真正有利的政策選擇。”伯南(nán)克對前述問題補充道。

        他還表示，“資(zī)本賬戶開(kāi)放(fàng)是把雙刃劍”，本币彙率下(xià)跌可能造成恐慌，和大(dà)批資(zī)金的外(wài)逃。

        中(zhōng)國央行副行長易綱上周五表示，沒必要靠人民币貶值來應對經濟下(xià)滑。他還稱，A股市場勢必要進一(yī)步擴大(dà)開(kāi)放(fàng)。

        過去(qù)一(yī)年中(zhōng)，人民币是亞洲唯一(yī)一(yī)種對美元升值的貨币，增強了人民币對市場的吸引力。今年10月，IMF将審核是否将人民币納入SDR貨币籃。當前納入SDR的貨币包括美元、歐元、英鎊和日元，所占的權重分(fēn)别爲41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

        中(zhōng)金宏觀團隊此前表示，如果人民币今年成功加入SDR，它将是後布雷頓森(sēn)林體(tǐ)系時代第一(yī)個真正新增的籃子貨币，也将是第一(yī)個來自發展中(zhōng)國家的SDR貨币。這将是國際貨币體(tǐ)系發展史上一(yī)個重要的裏程碑。此外(wài)，如果人民币加入貨币籃子，所有IMF會員(yuán)國将通過所持有的SDR自動增持部分(fēn)人民币資(zī)産，盡管SDR僅占全球儲備資(zī)産的2.4%（2014年數據）。

        但是伯南(nán)克今日表示，中(zhōng)國希望人民币納入SDR是爲了“榮譽和形象”，“即便人民币納入SDR貨币籃，它也不會對中(zhōng)國人産生(shēng)什麽影響。主要是象征性意義。”

        伯南(nán)克在上海到底都說了啥

        過去(qù)的危機和金融理論研究到底對于當前的政策制定有何幫助？

        伯南(nán)克：我(wǒ)在在麻省理工(gōng)學院攻讀博士學位時，對于過去(qù)危機做了很多危機方面的研究（伯南(nán)克最感興趣是美國20世紀30年代的經濟大(dà)蕭條）。

        盡管曆次危機發生(shēng)的環境和經濟情況有所不同，但危機在結構、動因方面都很相似。

        隻是在30年代大(dà)蕭條中(zhōng)，美聯儲沒有履行最後貸款人（lender of last resort）的職責（現代貨币主義鼻祖弗裏德曼(Friedman，Milton)認爲30年代美國嚴重的經濟金融危機是錯誤的貨币政策的一(yī)場災難，美聯儲的無能與不作爲使得本來可以在1930年就結束的大(dà)蕭條反而變得更加嚴重。）

        通過對30年代危機的學習和了解，美聯儲在2008年危機時積極展開(kāi)行動，因此對于危機的學習認識很重要。

        各界對于QE褒貶參半，如果評價三輪QE的作用？

         伯南(nán)克：我(wǒ)在攻讀碩士學位時，研究貨币體(tǐ)系，危機的兩大(dà)肇事方便是——貨币供應不足（short monetary supply）和通貨緊縮（deflation），因此在危機時，美聯儲希望保證貨币供應充沛，并施行寬松的貨币政策要，以此助力金融系統，因此我(wǒ)們施行了QE。

        當然，爲了不使經濟過熱，還要設定一(yī)個通脹目标。（當前美聯儲的通脹目标是2%，爲美聯儲兩大(dà)重要使命之一(yī)，也是加息時點的衡量标準之一(yī)）

        說到通縮，上世紀30年代，貨币體(tǐ)系奔潰，物(wù)價每年以約10%的速度下(xià)滑，根本沒人買東西，企業也無意投資(zī)，因此通縮是當年的大(dà)敵人。

        對于央行而言，降息是常規貨币政策，但在2008年年底，美聯儲将聯邦基金利率已砍至接近于0，因此我(wǒ)們不得不采取非常規貨币政策。

        因此我(wǒ)們實行了QE1，穩定了金融市場，2009下(xià)半年經濟開(kāi)始複蘇。

        此後，我(wǒ)們仍然擔心通縮風險，因此我(wǒ)們進行了QE2和QE3。我(wǒ)們認爲QE對美國經濟有利，盡管QE不是萬靈藥（panacea），但QE的确幫助了美國經濟，美國的複蘇比歐洲日本都要迅速，當前完全不存在如歐日的通縮風險。

       可否回憶一(yī)下(xià)你在危機時期經曆的艱難時刻？

        伯南(nán)克：其實我(wǒ)受任時從未想到自己竟然會遇到這種危機（笑）。2006年，美國經濟還不錯，沒人知(zhī)道會發生(shēng)什麽，因此我(wǒ)就毅然決然接受了美聯儲主席的職位（笑）。

        2008年，雷曼兄弟(dì)（Lehman Brother）瞬間崩塌，恐慌情緒高漲。處理雷曼兄弟(dì)的問題對我(wǒ)而言真是痛苦，但由于沒有收購者能承擔雷曼的債務，因此雷曼隻能破産。

        但此後美聯儲聯合财政部救助了美國國際集團（AIG）。和雷曼不同，作爲保險集團的AIG擁有不少抵押物(wù)，因此美聯儲和财政部出面拯救AIG，延長了850億美元緊急貸款。

        當時，布什總統對此救助方案表示懷疑。我(wǒ)們和布什總統報備此事之時，布什問“你還有什麽别的選擇？”（what are  the other options？）我(wǒ)們回答，“隻能這麽做。”（none）。布什最後隻有表示支持。

        此外(wài)，當時有國會議員(yuán)對資(zī)産救助計劃表示反對。一(yī)名資(zī)深議院當時扔給我(wǒ)一(yī)句話(huà)——“我(wǒ)很欣賞你的處理能力，但我(wǒ)希望你注意一(yī)件事，（不管下(xià)場如何）這都是你的決定和你的責任。”（it’s your responsibility and your decision）

        可見，我(wǒ)不僅在抗擊危機，還在肩負政治責任。盡管所有人都恨我(wǒ)們（笑），但我(wǒ)們不得不拯救經濟，不得不出資(zī)，推行QE。（we tried very hard）

       如何評價前任美聯儲主席格林斯潘和現任主席耶倫？

        伯南(nán)克：我(wǒ)2002年來到華盛頓，同年8月5日進入美聯儲，作爲決策委員(yuán)會的侯選成員(yuán)，此前我(wǒ)從未在政府待過。

        當時，格林斯潘（Alan Greenspan）被稱爲Mastreo（大(dà)師），我(wǒ)一(yī)度很擔心，格林斯潘名聲這麽大(dà)，很害怕自己無法勝任工(gōng)作。

        耶倫（Janet Yellen）經驗豐富，可以說比我(wǒ)更爲豐富，她之前就是美聯儲副主席，是非常睿智的經濟學家，我(wǒ)們交流良好。當前，耶倫其實是延續了我(wǒ)們此前共同制定的政策。

        你認爲施行QE的難度在哪裏？怎麽看2013年那場“退出恐慌”（taper tantrum）？

        （當時伯南(nán)克釋放(fàng)提前退出QE信号，導緻國際資(zī)本瘋狂撤離(lí)新興市場）

        伯南(nán)克：QE的确有效，但很難操作。首先，QE沒有先例，我(wǒ)們沒有經驗，因此不知(zhī)道下(xià)場到底如何。此外(wài)，與市場溝通存在難度。

        比如2013年5月的那場“退出恐慌”就是最好的例子。當時經濟有所複蘇，我(wǒ)隻是說了一(yī)句“如果經濟有所起色、通縮緩解，就會考慮削減QE”。

        但有些投資(zī)人天真地以爲QE将永遠存在（QE Eternity），因此當時這些人聽(tīng)了我(wǒ)的話(huà)之後，好像覺得明天美聯儲就會退出QE，因此造成了之後的“退出恐慌”，但是我(wǒ)認爲當時我(wǒ)的溝通已經足夠明确了。

        反而到了2013月12年，我(wǒ)們宣布将會削減QE購債規模時，市場的反應卻比較平靜。可見，市場溝通是多麽微妙。不過，我(wǒ)們始終會保證貨币政策透明、溝通清晰。

        美聯儲加息日程漸進，你認爲美聯儲何時會加息？加息将對新興市場造成什麽影響？

        伯南(nán)克：這我(wǒ)可不确定，我(wǒ)希望美國經濟保持增長。市場是基于預期的，因此溝通很重要，而且一(yī)切不僅是美聯儲的責任，也是市場的責任。

        但是，隻要保證加息的時候美國經濟将複蘇、溝通明确，我(wǒ)相信不會有很大(dà)波動。如果加息發生(shēng)在美國經濟強勁的時候，那麽加息對其他國家有利。

        可否預測一(yī)下(xià)美國的長期增長速度？新技術對經濟又(yòu)有什麽推動作用？

        伯南(nán)克：這沒人知(zhī)道，經濟學家擅長的是告訴你以前有什麽做錯了（笑）。（economists are very good at telling you what was wrong before）

        不過就長期來看，美國經濟增速會放(fàng)緩，因爲勞動力、技術創新的發展趨于放(fàng)緩。

當然，技術進步是否會不斷提高生(shēng)産率以減少勞動力需求，這個還不得而知(zhī)。當然，在危機後，企業和研發方面都沒有足夠資(zī)金，現在經濟複蘇後，上述情況有所好轉，因此生(shēng)産率可能會提升。

        新技術對經濟又(yòu)有什麽推動作用？這點我(wǒ)們很難預測。不過，我(wǒ)很樂觀，相信IT、生(shēng)物(wù)科技、納米科技、機器人會驅動經濟，他們會變得具有經濟重要性（economically important）。但很難預測如Facebook等的創新企業對GDP有多大(dà)推動。

        更重要的是，新技術萌發後，經濟增速如何合理分(fēn)配？如何保證所有人能夠分(fēn)享技術的成果？

        機器人可以推動總體(tǐ)經濟好轉，但也會淘汰那些技能不足的人淘汰。因此是不是所有人都能分(fēn)享經濟增長至關重要，此時教育培訓的重要性也随之凸顯。

        國外(wài)對中(zhōng)國經濟總是有點悲觀，你認爲中(zhōng)國經濟會崩潰嗎(ma)？會出現“硬着陸”（hard landing）嗎(ma)？

        中(zhōng)國增速放(fàng)緩是完全可以預見的（totally predictable），中(zhōng)國不可能永遠每年以10%的速度增長。企業越向高端邁進（sophisticated），增速自然會放(fàng)緩。

        此外(wài)，中(zhōng)國的放(fàng)緩還由于經濟增長模式變動，過去(qù)中(zhōng)國側重基建、房地産等重工(gōng)業投資(zī)，政府在其中(zhōng)會扮演更多角色（more central controlled）；

        而現在中(zhōng)國從出口、重工(gōng)業向服務、高科技等産業轉移，政府在其中(zhōng)無法扮演太多作用，而需要社會創新，因此這更難控制和預測，不過從底端開(kāi)始讓經濟有機地增長起來是非常重要的。

        中(zhōng)國在推進資(zī)本賬戶開(kāi)放(fàng)，這是否會帶來市場波動？

        毫無疑問，資(zī)本賬戶管制可以減少或抹平市場波動，但經濟也無法實現增長，因此開(kāi)放(fàng)資(zī)本帳戶是增長策略的重要部分(fēn)。

        隻是在開(kāi)放(fàng)之前，國家需要考慮清楚，隻有經濟強勁、能夠很好地利用資(zī)本流入、具備應對資(zī)本外(wài)流的能力、知(zhī)道如何聰明地用錢，這時開(kāi)放(fàng)資(zī)本帳戶才是對一(yī)個經濟體(tǐ)真正有利的政策選擇。

        如何看待人民币加入SDR？人民币是否可能成爲全球儲備貨币？

        我(wǒ)認爲人民币加入SDR的過程中(zhōng)，中(zhōng)國更需要的是深化金融市場改革，才能真正推動人民币成爲全球儲備貨币。我(wǒ)認爲美元中(zhōng)期仍是全球最主要的儲備貨币。

        卸任美聯儲主席一(yī)職後，你過得開(kāi)心嗎(ma)？

        現在生(shēng)活很不錯，我(wǒ)妻子也在教書(shū)，我(wǒ)也加入了布魯金斯研究院（Brookings Institute，美國華府的中(zhōng)立派智庫機構 ）。我(wǒ)剛寫完一(yī)本新書(shū)，今年秋天将會出版。

本文綜合自華爾街見聞《伯南(nán)克：貨币錯配是中(zhōng)國決策層的一(yī)大(dà)風險》與第一(yī)财經網文章《一(yī)财記者現場實錄：前美聯儲主席伯南(nán)克登陸上海都說了啥？》