下(xià)半年貨币政策不松不緊相機而動 公開(kāi)市場操作"收放(fàng)有度"

     回顧上半年，央行“堅持積極穩妥去(qù)杠杆的總方針”，同時通過公開(kāi)市場操作力度和節奏的靈活切換，來維護流動性穩定。展望下(xià)半年，業内人士表示，央行穩健中(zhōng)性的貨币政策基調不會改變，而在維持資(zī)金面“緊平衡”的大(dà)方向下(xià)，相機抉擇的政策操作靈活度将加強，在去(qù)杠杆與維護流動性基本穩定之間把握好平衡。

　　倒逼 政策助推金融“去(qù)杠杆”

　　2017年，央行貨币政策基調仍是“穩健”，但其内涵較去(qù)年已經發生(shēng)明顯變化，去(qù)杠杆、擠泡沫、防風險已成爲政策考量的重要因素。

　　業内人士表示，在去(qù)年以及之前比較長的時間内，由于整個金融市場資(zī)金面相對比較寬松，不少金融機構有期限錯配、套利投資(zī)的動力和機會。實際上，很多機構能夠通過一(yī)手拆借隔夜短期資(zī)金、一(yī)手投資(zī)期限較長資(zī)産的方式來獲得穩定收益，而當整體(tǐ)銀行間市場利率穩定在較低水平的時候，這種獲利方式幾乎沒有風險。

　　而在今年上半年，央行通過多種手段來“倒逼”過度投機的金融機構降杠杆。一(yī)方面，公開(kāi)市場操作逆回購利率、MLF（中(zhōng)期借貸便利）利率有所上行，釋放(fàng)了中(zhōng)性趨緊的信号。數據顯示，今年上半年，貨币市場利率中(zhōng)樞有明顯上行。5月，同業拆借月加權平均利率爲2.88%，較去(qù)年12月的2.44%上行44個基點。質押式回購月加權平均利率爲2.92%，較去(qù)年12月的2.56%上行36個基點。另一(yī)方面，央行從2017年第一(yī)季度開(kāi)始，在MPA評估時正式将表外(wài)理财納入廣義信貸指标範圍，以更全面地反映銀行體(tǐ)系信用擴張狀況，這也是其落實防風險和去(qù)杠杆要求、促進銀行體(tǐ)系穩健運行的重要舉措。

　　與此同時，在今年4月，銀監會也發布了多個重磅監管文件并啓動現場檢查，劍指金融機構的一(yī)些過度擴張和違規行爲，金融機構的杠杆操作、同業擴張、監管套利等行爲也由此受到約束。

　　從已經公布的數據來看，去(qù)杠杆已經顯效。5月末M2同比增長9.6%，首次跌破10%，創下(xià)曆史新低。央行有關負責人表示，“這主要是金融體(tǐ)系降低内部杠杆的反映。”該負責人表示，随着穩健中(zhōng)性貨币政策的落實以及監管逐步加強，金融體(tǐ)系主動調整業務降低内部杠杆，表現在與同業、資(zī)管、表外(wài)以及影子銀行活動高度關聯的商(shāng)業銀行股權及其他投資(zī)等科目擴張放(fàng)緩，由此派生(shēng)的存款及M2增速也相應下(xià)降。5月商(shāng)業銀行股權及其他投資(zī)科目同比少增1.42萬億元，下(xià)拉M2增速約1個百分(fēn)點。

　　貨币持有主體(tǐ)的變化對此也有所印證：5月末金融體(tǐ)系持有的M2僅增長0.7%，比整體(tǐ)M2增速低8.9個百分(fēn)點；與此同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體(tǐ)M2增速高0.9個百分(fēn)點。“估計随着去(qù)杠杆的深化和金融進一(yī)步回歸爲實體(tǐ)經濟服務，比過去(qù)低一(yī)些的M2增速可能成爲新常态。”該負責人說。

　　維穩 公開(kāi)市場操作“收放(fàng)有度”

　　值得注意的是，在穩健中(zhōng)性的貨币政策基調之下(xià)，央行也靈活掌握公開(kāi)市場操作的力度和節奏，在去(qù)杠杆與維護流動性基本穩定之間保持平衡，避免在去(qù)杠杆過程中(zhōng)釀成新的風險。

　　6月末往往是市場流動性出現較大(dà)波動的時期。不過，從最近市場情況來看，資(zī)金面仍呈現“緊平衡”，但并未出現較爲明顯的流動性吃緊。接受記者采訪的業内人士均表示，這和央行加碼公開(kāi)市場操作以及事先已與市場進行溝通關系密切。

　　“市場之前預期6月資(zī)金面會比較緊張，但實際情況并不如預期那麽緊，也不及4月資(zī)金面的緊張程度，這還是和央行提前做了些工(gōng)作有關。”一(yī)位大(dà)行金融市場部人士對《經濟參考報》記者表示。央行公開(kāi)市場業務操作室也表示，商(shāng)業銀行從央行獲取資(zī)金後積極向市場融出，資(zī)金分(fēn)層傳導順暢，貨币市場關鍵期限品種利率穩中(zhōng)有降，金融機構對平穩渡過6月末時點信心明顯增強。

　　而最近一(yī)周，伴随着月末财政支出力度加大(dà)，銀行體(tǐ)系流動性将得到補充，央行則連續暫停公開(kāi)市場逆回購，減少流動性投放(fàng)。業内人士分(fēn)析，這正體(tǐ)現了央行公開(kāi)市場操作的力度和節奏更爲靈活的特點。

　　央行在《2017年第一(yī)季度中(zhōng)國貨币政策執行報告》中(zhōng)明确表示，近年來随着貨币供應方式發生(shēng)變化，央行公開(kāi)市場操作主要使用逆回購和MLF，目的是“削峰填谷”，保持銀行體(tǐ)系流動性基本穩定。

　　展望 “不松不緊”基調不變

　　市場人士最爲關注的還是下(xià)半年貨币政策的走勢。大(dà)部分(fēn)市場人士表示，央行穩健中(zhōng)性的貨币政策基調不會改變，不過，未來貨币政策在推進去(qù)杠杆時，也會更加注重力度和節奏，對宏觀流動性平衡實現更好把控。

　　中(zhōng)國人民銀行副行長陳雨露日前在“清華五道口全球金融論壇”上表示，将實施好穩健中(zhōng)性的貨币政策，調節好貨币閘門，維護流動性的基本穩定，努力做到貨币既不松也不緊，做好供給側結構性改革當中(zhōng)的總需求管理，爲結構性改革營造中(zhōng)性适度的貨币金融環境。

　　中(zhōng)國人民銀行貨币政策司司長李波在同一(yī)論壇發言時也進一(yī)步解釋了“不松也不緊”。他說，所謂“不緊”，是指貨币政策要支持經濟正常、合理的增長，要保持流動性的基本穩定，要維護金融體(tǐ)系的基本穩定，防止發生(shēng)系統性的金融風險;所謂“不松”，是指貨币政策不能太松，否則僵屍企業和過剩産能将很難被去(qù)掉。

　　“雖然市場杠杆已經被打掉不少，但是一(yī)些中(zhōng)小(xiǎo)金融機構仍對央行貨币政策轉向寬松抱有一(yī)定預期，仍存在利用市場調整的機會繼續加杠杆的行爲。我(wǒ)判斷，去(qù)杠杆還未到位，貨币政策基調的長期趨勢應該仍會是穩健中(zhōng)性。”上述大(dà)行金融市場部人士表示。

　　“堅持積極穩妥去(qù)杠杆的總方針不動搖。當然，也要注意加強監管協調，把握好政策的力度、節奏，穩定市場預期，使結構調整總體(tǐ)平穩有序。人民銀行将繼續根據經濟基本面和市場供求變化，靈活運用多種貨币政策工(gōng)具組合，把握好去(qù)杠杆與維護流動性基本穩定之間的平衡，爲供給側結構性改革營造中(zhōng)性适度的貨币金融環境。”央行有關負責人表示。

　　華創證券分(fēn)析師吉靈浩表示，央行可能無意過于寬松。一(yī)方面，央行維持流動性緊平衡的方向并未改變；另一(yī)方面，今年以來央行流動性管理更加靈活，在維持資(zī)金面緊平衡的大(dà)方向下(xià)，相機抉擇的政策操作靈活度加強，最終引導金融去(qù)杠杆的完成。（轉自網絡）