【永遠觀市—主題風雲】中(zhōng)國國企改革手冊:正文連載之二(12省市實地調研,近百頁深度報告)

作者:admin 浏覽量: 發布時間:2014-08-27 返回上級

文/國泰君安策略喬永遠/戴康/王德倫/羅雨


國泰君安策略團隊自去(qù)年年底以來已針對國企改革主題,調研過12個省市,詳細行程和時間如下(xià):


13年12月/江蘇,13年12月/安徽,14年1月/上海,14年2月/浙江,14年3月/重慶,14年3月/貴陽,14年4月/江蘇蘇州,14年5月/新疆,14年5月/廣州,14年6月/北(běi)京,14年7月/雲南(nán),14年8月/山東


我(wǒ)們将調研結果以及對國企改革主題的觀察和思考彙總在國君策略精心編撰的《中(zhōng)國國企改革手冊》中(zhōng)。《手冊》正文包含政策解讀、案例分(fēn)析、國際比較、改革展望、投資(zī)機會分(fēn)析等八個部分(fēn)共45頁内容;另外(wài)還包含央企集團下(xià)屬上市公司資(zī)源一(yī)覽和國企改革主題推薦公司情況一(yī)覽兩個附錄。


我(wǒ)們将分(fēn)六次将《中(zhōng)國國企改革手冊》全文内容在永遠觀市的微信平台上連載。本文是連載的第二篇,主要介紹國有資(zī)産管理的現狀、問題和未來改革的可能方向。


如果您需要報告全文,也可以直接和您的客戶經理聯系。




三、國有企業資(zī)産管理:現狀、問題與突破


【國有企業發展的演變過程(1949-2014)】


國有企業是生(shēng)産資(zī)料歸全體(tǐ)人民所有,并通過國家共同占有的一(yī)種公有制形式。我(wǒ)國的國有企業實行分(fēn)級管理的模式,分(fēn)爲中(zhōng)央政府部門擁有的和地方政府擁有的國有企業兩大(dà)類。在市場經濟條件下(xià),應當從控制的角度來劃分(fēn)國有企業,把政府擁有控制權的合資(zī)、合營或股份制企業歸入國有企業。隻要是政府能對其行使有效地直接或間接控制權的企業都應界定在國有企業範疇内。截至2012年,參考中(zhōng)國統計年鑒數,國有企業法人單位數共計159,644個。


2003年以來,中(zhōng)國國有企業的絕對數量經曆了一(yī)個先減後增的過程。2003年-2008年我(wǒ)國國有企業數量逐年遞減,由15.0萬戶逐年下(xià)降至11.4萬戶。從2009年開(kāi)始,國企數量開(kāi)始快速增加,僅2011年就比上一(yī)年增加了2萬多戶,達到14.5萬戶。但從國有企業數量占全部企業的比例來看,2003-2011年,我(wǒ)國國有企業基本呈現逐年遞減趨勢,由1.95%降至1.15%,下(xià)降了0.8個百分(fēn)點。


圖1:我(wǒ)國國企數量變化

數據來源:中(zhōng)國統計年鑒,國泰君安證券研究


截至2011年底,全國共有14.5萬戶國有企業。其中(zhōng),有7.9萬戶國有企業分(fēn)布在東部沿海地區,占總量的55.9%。中(zhōng)部内陸地區和西部邊遠地區的國有企業數量相當,分(fēn)布爲2.9萬戶和3.2萬戶。

從省份來看,上海的國企數量最多,2011年爲10475萬戶,占全國各地總量的10.3%。此外(wài)廣東、浙江、北(běi)京、山東、山西、江蘇等中(zhōng)東部省份的國有企業數量也超過5000家,這些省份的國企數量在過去(qù)5年間逐年遞增。相比之下(xià),西部邊遠省份的國有企業數量最少。2011年吉林、内蒙古、青海甯夏、西藏等省份的國企不到1000家,且有進一(yī)步減少趨勢。


表1:各省市國有企業數量變化(單位:家)

數據來源:中(zhōng)國統計年鑒,國泰君安證券研究


縱觀國有企業60多年的發展軌迹,我(wǒ)們可以把圍繞國有企業經營的利益主體(tǐ)分(fēn)爲内外(wài)兩大(dà)類。按照鄭海航教授在《内外(wài)主體(tǐ)平衡論——國有獨資(zī)公司治理理論探讨》中(zhōng)的分(fēn)類方法,企業“内部人”主體(tǐ)主要由企業内的決策者、管理者、勞動者組成;而企業“外(wài)部人”主體(tǐ)主要由處于企業外(wài)部的國家股東、政府、國資(zī)委、外(wài)派監事會等組成。


從兩類主體(tǐ)的平衡性這個角度來回顧國有企業的發展曆史,可以依據國有企業兩類主體(tǐ)的平衡或不平衡狀态分(fēn)爲三個階段。


圖 2:國有企業發展的三階段

數據來源:國泰君安證券研究


第一(yī)階段:利益外(wài)傾——對應計劃經濟體(tǐ)制


從1949年到1978年,我(wǒ)國實行的是高度集中(zhōng)的計劃經濟體(tǐ)制。在這一(yī)體(tǐ)制下(xià),企業沒有任何自主權,也沒有自己獨立的經濟利益。與利益外(wài)傾相一(yī)緻的就是政企不分(fēn)的體(tǐ)制,也就是政府代表國家股東利益,對企業進行“強控制”,從各個方面控制企業以保證國家資(zī)本利益的實現。因此,在這一(yī)階段,兩類主體(tǐ)之間存在着明顯的内部利益主體(tǐ)缺位,從而形成利益過度外(wài)傾機制,于是造成了企業沒有活力的局面。


1961年出台的《國營工(gōng)業企業工(gōng)作條例(草案)》,即“工(gōng)業七十條”中(zhōng)明确規定:國家對企業實行“五定”,即定産品方案和生(shēng)産規模,定員(yuán)和機構,定原料和燃料、動力消耗和來源,定資(zī)金額度,定協作關系。企業以工(gōng)廠制的形式進行經營,按照指令性計劃進行生(shēng)産,努力完成中(zhōng)央計劃指定的定額,滿足國家計劃要求,直接向政府主管的部門負責。


這種兩權統一(yī)、政企不分(fēn)的集權體(tǐ)制即“國有國營”的企業制度使國有企業缺乏活力,效率低下(xià),阻礙了地方和企業自主經營的積極性與創造性地發揮。


第二階段:利益内傾,形成部分(fēn)“内部人控制”——體(tǐ)制轉軌期


從1978年到1993年間,國有企業一(yī)直以承認企業利益,構建企業利益主體(tǐ),來提高企業活力和積極性。具體(tǐ)就是通過擴大(dà)企業自主權、增加企業留利,克服國家高度集權帶來的利益外(wài)傾。這種放(fàng)權是通過兩步實現的——放(fàng)權讓利和承包制。


通過放(fàng)權讓利,國家賦予企業以下(xià)“自主權”:給企業确定增産增收目标,允許企業在實現經營目标的前提下(xià),提取少量的利潤留成,可以作爲職工(gōng)的獎金。1979年5月,國家經委等六個單位,選擇首都鋼鐵公司、天津自行車(chē)廠、上海柴油機廠等8家企業進行擴大(dà)企業自主權的試點,受到了熱烈擁護。許多部門和地方仿照試點辦法自行擴大(dà)試點。次年,4200多家企業的産值、利潤均有大(dà)幅度增長。但是,作爲上層建築的經濟管理體(tǐ)制并不能真正适應企業擴權的要求,加之其他原因,放(fàng)權讓利不僅沒有搞活國企,反而在一(yī)定程度上搞亂了宏觀經濟。


1987年3月,六屆人大(dà)五次會議《政府工(gōng)作報告》提出實行多種形式的“承包經營責任制”。4月,國務院召開(kāi)全國承包責任制座談會具體(tǐ)布置,開(kāi)始合同承包制的改革。到1988年底,90%的國有企業都采取了合同承包的方式。以所有權與經營權兩權分(fēn)離(lí)爲特征的承包制被廣泛地引入到國有企業的改革試驗中(zhōng)。在實踐中(zhōng),承包制表現出了強大(dà)的生(shēng)命力,在完善企業經營機制。正确處理國家、企業與職工(gōng)三者利益關系方面顯示出了一(yī)定的優越性。但是,在承包制下(xià)政企依然難以分(fēn)離(lí),企業依然無法真正自主經營。随着改革的深入,承包制所包含的短期經營、以包代管、經營責任落實難等問題逐漸暴露出來。


第三階段:從利益主體(tǐ)的利益内傾,到實現利益平衡——對應于逐步完善的社會主義市場經濟體(tǐ)制


從1994年起,政府對國有企業的改革主要是用國有控股爲主導的公司化替代承包制。相對于放(fàng)權讓利,公司制改革取得兩大(dà)重要進步:一(yī)是承認了企業獨立法人的地位,國家作爲股東,必須按照《公司法》的規定行使所有者隻能;二是通過上市引入了外(wài)部投資(zī)者的監督,在一(yī)定程度上約定了内部人控制問題。


1994年,國務院決定選擇100家國有大(dà)中(zhōng)型企業進行建立現代企業制度的試點。随後,各地區根據本地區的實際情況也确定了一(yī)些試點企業進行試點。到2000年,大(dà)多數國有大(dà)中(zhōng)型骨幹企業初步建立現代企業制度。國務院确定的及各地選擇的建立現代企業制度試點企業共2700戶,絕大(dà)部分(fēn)實行了公司制改革。


【改革三階段(1993-2014)】


中(zhōng)國國有企業改革可劃分(fēn)爲改革的初步探索、制度創新以及縱深推進三個階段。國企改革是一(yī)個“摸着石頭過河”的“試錯”過程,是中(zhōng)央推動與地方實踐上下(xià)結合的産物(wù),本質上是生(shēng)産力與生(shēng)産關系的相互作用,符合建設社會主義市場經濟的客觀需要。


表2:中(zhōng)國國企改革三階段

數據來源:《發展和改革藍(lán)皮書(shū)(NO.6):中(zhōng)國完善社會主義市場經濟體(tǐ)制十年(2003—2013)》,國泰君安證券研究


中(zhōng)共十六大(dà)之後,現代企業制度建設的繼續深化、國有資(zī)産管理方式的變化和資(zī)本市場的改革使我(wǒ)國的國企改革進入了一(yī)個新的階段。


堅持和完善社會主義基本經濟制度必須深化國有企業改革。公有制爲主體(tǐ)、多種所有制共同發展是中(zhōng)國必須長期堅持的一(yī)項基本經濟制度。


2012年黨的十八大(dà)報告中(zhōng)提出,“要毫不動搖鞏固和發展公有制經濟,推行公有制多種實現形式,深化國有企業改革,完善各類國有資(zī)産管理體(tǐ)制,推動國有資(zī)本更多投向關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域,不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力”。


【新一(yī)輪國企改革初露頭角】


根據國務院國資(zī)委和财政部的指導意見,新一(yī)輪國資(zī)國企改革自2014年開(kāi)始可分(fēn)爲三個階段。當前國企改革仍然停留在研究國企改革總體(tǐ)意見的階段。現階段,兩份重要文件《深化國企改革指導意見》和《國有經濟布局結構調整方案》已初見雛形。


圖 3:國資(zī)國企改革時間表

數據來源:國務院國資(zī)委,國泰君安證券研究


新一(yī)輪國企改革目标


根據十八屆三中(zhōng)全會審議通過的《決定》,未來将“緊緊圍繞市場在資(zī)源配置中(zhōng)起決定性作用深化經濟體(tǐ)制改革”。向社會發出的信号是将加快由“半市場經濟”向“市場經濟”轉型。


我(wǒ)們将現階段國資(zī)國企改革的目标分(fēn)爲兩個層面:

第一(yī)個層面是國家戰略資(zī)源優化配置問題,更多地進入戰略新興産業,把資(zī)金更快的從過剩産能行業中(zhōng)解放(fàng)出來,是盤活存量,促進優化配置的第一(yī)步;

第二個層面是企業内部的效率優化問題,重點深化國有企業治理結構的建立和完善,以此來加強對經營者的激勵和約束,從而提升企業效率和業績。


【2014年國企改革的五大(dà)方向】


根據十八屆三中(zhōng)全會決定的精神,并參照國資(zī)委和财政部的最新指導意見,我(wǒ)們認爲本次國企改革将分(fēn)别從國企分(fēn)類管理,發展混合所有制經濟,國有企業内部改革,以管資(zī)本爲主加強國有資(zī)産監管和解決曆史遺留問題這五大(dà)方向展開(kāi)。


1. 國企的分(fēn)類管理

按功能對國企分(fēn)類,是國企改革的基礎問題,牽涉到國企改革的性質、标準、途徑和社會資(zī)源分(fēn)配以及效益目标。你是哪一(yī)類國企就應該用哪一(yī)類辦法,如果還是混在一(yī)起吃大(dà)鍋飯,就容易造成混亂,以緻引發社會的誤解。


要根據國有企業所處不同行業或領域、不同業務屬性,不同目标責任、不同市場地位進行科學分(fēn)類,準确界定不同國有企業功能定位。探索分(fēn)類推進改革、分(fēn)類調整結構、分(fēn)類實施考核、分(fēn)類加強監管等措施。要因地制宜,根據當地經濟發展不同情況、所監管企業的不同特點,界定不同國有企業的功能,積極探索、積累經驗、有針對性地推進國企改革。


發達經濟體(tǐ)國企分(fēn)類管理的思路,主要從産權結構、所有權監管和公司治理、立法三個方面進行差異化管理。


表 3:不同國企分(fēn)類的差别化改革方向

數據來源:國泰君安證券研究


在2014年版本的改革方案中(zhōng),分(fēn)類管理指的是從宏觀管理的角度出發,對公益性國有企業、壟斷性國有企業和競争領域的國有企業分(fēn)别對待,制定不同的發展戰略、方針政策。國企改革的前提條件是對國企定位,這既涉及市場對資(zī)源配置效率的要求,也暗含對中(zhōng)國政治制度和曆史延續的認知(zhī)。


表 4:不同分(fēn)類國有企業的行業分(fēn)布

數據來源:國泰君安證券研究


表 5:不同分(fēn)類的典型國有企業實例

數據來源:各公司年報,國泰君安證券研究


2. 大(dà)力發展混合所有制經濟

國有企業改革的目标是讓國企更加市場化。簡單地說,首先是所有國有企業都必須進行公司制改革;在此基礎上,除極少數涉及國家安全、國防軍工(gōng)和國民經濟命脈的國有企業保留國有獨資(zī)形式之外(wài),其他應發展爲股權多元化公司;然後,探索完善國有産權、股權流轉機制,發展混合所有制經濟。


具體(tǐ)來說,可以進一(yī)步推進國有企業公司制、股份制改革,繼續推進改制上市,有條件的實現整體(tǐ)上市。鼓勵民間投資(zī)主體(tǐ)積極參與國有企業改制重組和國有控股上市公司增資(zī)擴股。


積極引入股權投資(zī)基金參與國有企業改制上市、重組整合、國際并購。在有條件的企業和領域加快向非公資(zī)本推出一(yī)批符合産業導向、有利于轉型升級的合資(zī)合作項目。


3. 企業内部改革

國有企業的内部改革主要需要在完善現代企業制度上下(xià)功夫。


在高管薪酬方面,要合理确定并嚴格規範國有企業管理人員(yuán)薪酬水平。采取業績股票、股票期權、限制性股票、崗位分(fēn)紅權等激勵方式,進一(yī)步完善與業績考核緊密挂鈎的任期激勵和中(zhōng)長期激勵機制,健全與激勵機制相配套的财務審計、信息披露、延期支付、追索扣回等約束機制,同時嚴格規範國有企業管理人員(yuán)的職務待遇、職務消費(fèi)、業務消費(fèi)。


在用工(gōng)制度上,要按照現代企業制度要求,完善治理結構,合理增加管理人員(yuán)市場化選聘比例,建立市場化退出機制,探索建立職業經理人制度。


圖 4:股權激勵解決外(wài)部股東與内部經營者、代理人的利益一(yī)緻問題

數據來源:國泰君安證券研究


在完善現代企業制度進程中(zhōng)受益于通過股權激勵、高管薪酬市場化和市值管理來提升經營效率的行業,可能将主要集中(zhōng)在人力成本占比較大(dà)、曆史經驗表明股權激勵意願較強、國企高管薪酬與同行業的非國企相比有較大(dà)提升空間以及市值管理動機較強的行業。


近三年實施過股權激勵的企業中(zhōng),計算機、家用電器、通信、房地産和建築裝飾行業市值占比較大(dà),皆超過了三成。而計算機、通信、電氣設備、建築裝飾、家用電器和電子行業個數占比較大(dà),都在18%+。實證這些行業股權激勵意願較爲強烈。(見圖5和圖6)


在人力成本占比較高的行業中(zhōng)人通常是最核心的資(zī)源,在這些行業中(zhōng)逐步放(fàng)松股權激勵限制将起到降低激勵成本和提高激勵效果的雙重作用。數據表明非銀行金融、傳媒、電子、國防、計算機和通信行業内的國企受益最大(dà)。


根據2012年上市公司前三高管報酬總額的統計情況,大(dà)部分(fēn)行業國企高管的薪酬要高于非國企,我(wǒ)們認爲這一(yī)現象與國企所管理的市值、資(zī)産、營收、盈利、人員(yuán)等要大(dà)于非國企有關。數據表明,紡織服裝、農林牧漁、房地産、采掘和化工(gōng)行業國企高管薪酬與同行業的非國企相比有提升空間,該行業内的國企将會更顯著受益于國企改革薪酬市場化所帶來的激勵。(見圖7和圖8)


市值管理的本意,是上市公司追求公司價值最大(dà)化,爲股東創造價值。市值管理不單是用來評價國資(zī)國企的工(gōng)具, 也應該是調整國資(zī)分(fēn)布和提升缋效的管理手段,會逐步成爲國資(zī)帶動競争性行業國企改革的重要内容。根據近三年上市公司回購行爲的統計,鋼鐵、建築材料、紡織服裝、輕工(gōng)制造和汽車(chē)行業回購金額占流通市值比重較大(dà),其中(zhōng)的國企可能更顯著受益于市值規模成爲國資(zī)管理重要指标的過程。(見圖9和圖10)


圖 5:近三年各行業實施股權激勵公司市值占比

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


圖 6:近三年各行業實施股權激勵公司個數占比

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


圖 7:2012年非國企前三高管報酬>國企行業(萬元)

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


圖 8:2012年非國企前三高管報酬<國企行業(萬元)

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


圖 9:2012年各行業人力成本占營業成本比

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


圖 10:近三年各行業回購金額占流通市值比重

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


4. 以管資(zī)本爲主加強國有資(zī)産監管

着重探索政府對國有資(zī)本投資(zī)運營公司的有效授權,實現以管資(zī)本爲主,完善監管體(tǐ)制。改組和組建後的國有資(zī)本投資(zī)運營公司要服務國家戰略,發揮資(zī)本投資(zī)運作功能,成爲優化國有資(zī)本布局結構、推進産業轉型升級、提升企業國際競争力、發展混合所有制經濟、創新核心科技和商(shāng)業模式的重要平台。


圖 11:完善國有企業法人治理結構,處理好政企分(fēn)開(kāi),改善公司治理

數據來源:國泰君安證券研究


在“管資(zī)本”進程中(zhōng)受益于法人治理結構逐步完善的行業,我(wǒ)們認爲主要集中(zhōng)在國企ROE與同行業的民企相比有較大(dà)提升空間的行業。毛利率市場化和嚴控跑冒滴漏降低三費(fèi)占比是主要的改善舉措。


我(wǒ)們比較了2013年各行業國企和非國企ROE水平,農林牧漁、有色金屬、鋼鐵和電子行業中(zhōng)非國企ROE水平要顯著高于國企,有較大(dà)改善空間,但這個過程可能會持續比較長的時間。


圖 12:近一(yī)年國企ROE(MTT)<非國企的行業

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


圖 13:近一(yī)年國企ROE(MTT)>非國企的行業

數據來源:Wind,國泰君安證券研究


5. 解決曆史遺留問題

國有企業的低效問題有很多曆史性根源,其中(zhōng)之一(yī)就是缺乏有效的委托人激勵約束機制。在改革升級的政策背景下(xià),國企在短期薪酬激勵之外(wài)實施長效激勵約束計劃将有很大(dà)空間,最有效的"金手铐"之一(yī)當數股權激勵。


對于股權激勵具體(tǐ)的形式,按分(fēn)享權益由低到高可分(fēn)爲分(fēn)紅權、增值權、虛拟股票、股份期權、限制性股票、業績股票、MBO等。和之前的國企改革有所不同,在本輪國企改革中(zhōng),這些激勵工(gōng)具均可以使用。但在具體(tǐ)執行過程中(zhōng),應充分(fēn)考慮企業性質、競争程度、所處行業、發展階段等多種因素決定,可針對不同人員(yuán)進行個性化組合設計。建議中(zhōng)長期激勵以增量爲核心,上市企業宜采用股票期權、限制性股權等方式,非上市企業采用增量獎股、虛拟股權、分(fēn)紅權等方式。




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