近期以來，期貨現貨連續出現脈沖式下(xià)跌走勢，現貨在一(yī)周内基本有50-100元/噸的跌幅，而期貨更是慘不忍睹，接近有200元/噸的跌幅，在這麽短的時間内，爲什麽鋼價在前期反彈過後反而出現加速下(xià)行的走勢,究竟是最後一(yī)跌還是跌跌不休，究竟是什麽樣的因素導緻這樣怪異的的局面？筆者根據現有掌握的部分(fēn)信息爲大(dà)家解答這個問題，爲什麽已經在經濟數據初步企穩後還會出現鋼價暴跌的局面?

“定向降準”預防六月錢荒

随着6月份銀行迎來年中(zhōng)考核，市場再次引發“錢荒”的擔憂。國務院日前召開(kāi)常務會議指出，要保持貨币信貸和社會融資(zī)規模合理增長，并加大(dà)“定向降準”措施力度，對符合結構調整、滿足市場需求的實體(tǐ)經濟貸款達到一(yī)定比例的銀行适當降低準備金率，同時擴大(dà)支持小(xiǎo)微企業的再貸款和專項金融債規模。專家認爲，在“定向降準”提出後不久，此次國務院再次強調對此加大(dà)力度，再加上當前銀行間市場資(zī)金利率持續走低，顯示出貨币供應充足，今年将難再現“錢荒”。

去(qù)年6月金融市場發生(shēng)的“錢荒”讓外(wài)界擔憂今年貨币信貸增長或将放(fàng)緩。但實際上，各金融部門今年貫徹穩健的貨币政策，減少貨币杠杆,保持貨币信貸和社會融資(zī)規模平穩适度增長。截至今年4月末，廣義貨币供應量(M2)增速爲13.2%；前4個月，社會融資(zī)規模達7.18萬億元，人民币貸款新增3.79萬億元。

不僅社會融資(zī)規模穩步增長，金融市場的融資(zī)結構也在不斷優化。根據央行數據顯示，截至4月末，服務業中(zhōng)長期貸款餘額同比增長15.5%，增速較去(qù)年末增長1.8個百分(fēn)點；相比之下(xià)，産能過剩行業的中(zhōng)長期貸款餘額同比增長隻有5.9%，增速較去(qù)年末回落1.6個百分(fēn)點。

針對市場對“錢荒”的擔憂，央行在5月份連續三周向市場淨投放(fàng)貨币，爲防止“錢荒”再現打下(xià)預防針。統計顯示，5月份公開(kāi)市場央票和正回購合計到期資(zī)金爲5630億元，央行累計回籠3890億元，當月實現淨投放(fàng)1740億元。而4月份央行在公開(kāi)市場的淨投放(fàng)規模僅爲10億元。

目前銀行流動性較爲充裕，市場利率保持較低水平。在央行主動引導流動性供給的作用下(xià)，曾在去(qù)年困擾銀行間市場的“錢荒”事件在今年發生(shēng)的概率明顯走低。

盡管再次發生(shēng)“錢荒”的風險已經不大(dà)，但是銀行爲了應對央行考核,大(dà)量流動性被房地産信托等相對低風險的業務吸附,流向實體(tǐ)經濟的資(zī)金不多, “錢荒”向實體(tǐ)經濟蔓延,特别是一(yī)些産能過剩的行業,如鋼鐵行業,煤炭行業等。對此，國務院常務會議指出，在落實好已有政策的同時，深化金融改革，用調結構的辦法，适時适度預調微調，疏通金融服務實體(tǐ)經濟的“血脈”。要降低社會融資(zī)成本，規範同業、信托、理财、委托貸款等業務，清理不必要的資(zī)金“通道”、“過橋”環節，縮短融資(zī)鏈條。還要優化融資(zī)結構，堅持有扶有控，加大(dà)對國家重點建設、企業改造、服務業等的支持。

“定向降準”屬于金融支持實體(tǐ)經濟的正向激勵舉措，與全面降準’相比，它更具有針對性，有利于将金融資(zī)源更好地投放(fàng)到“三農”、小(xiǎo)微企業等薄弱環節，從而促進經濟結構的調整。”紀志(zhì)宏表示，此舉既能增加金融機構的可貸資(zī)金，又(yòu)能降低“三農”、小(xiǎo)微企業的融資(zī)成本，同時也能起到一(yī)定的穩增長作用，從而在調結構、促改革、惠民生(shēng)協同并進中(zhōng)穩增長。銀行惜貸和下(xià)遊行業慎貸導緻實體(tǐ)經濟流動性匮乏,部分(fēn)企業關停并轉雖然符合國家調結構的政策預期,但是短期内集中(zhōng)出現企業經營困難,集中(zhōng)在特定行業内出現集中(zhōng)的資(zī)金鏈斷裂現象不可能不引起宏觀當局的關注.

“穩增長”政策初見成效

經過一(yī)系列微刺激政策實現以後, “穩增長”的政策目标可以說已經初步實現, 2014年5月，中(zhōng)國制造業采購經理指數(PMI)爲50.8%，比上月上升0.4個百分(fēn)點，已連續3個月回升，已經預示我(wǒ)國制造業将穩中(zhōng)向好。需求端和生(shēng)産端雙雙回暖，共同推動PMI加速回升。新訂單指數升至6個月以來的高點，爲52.3%，比上月上升1.1個百分(fēn)點，爲去(qù)年9月以來最大(dà)升幅；生(shēng)産指數爲52.8%，比上月上升0.3個百分(fēn)點，爲4個月來的高點。生(shēng)産指數與新訂單指數的差值爲0.5個百分(fēn)點，連續2個月縮小(xiǎo)，爲去(qù)年10月以來的最小(xiǎo)值，供求矛盾有所緩解。同時，在市場需求提速和生(shēng)産平穩增長的帶動下(xià)，企業加大(dà)了原材料采購力度，采購量指數升至年内高點，達到52.3%；主要原材料購進價格指數升至臨界點50%，制造業原材料購進價格走勢由回落趨于平穩。

而據中(zhōng)物(wù)聯鋼鐵物(wù)流專業委員(yuán)會6月1日發布的指數報告，5月份國内鋼鐵行業PMI指數爲46.4%，比上月回落6.2個百分(fēn)點，再度回到收縮區間。當前國内鋼市整體(tǐ)形勢低迷，供需矛盾突出，可謂“跌跌不休”。

鋼鐵生(shēng)産在高位有小(xiǎo)幅的回落。5月份鋼鐵行業生(shēng)産指數爲45.4%，較4月份回落7.6個百分(fēn)點，再度回落至收縮區間。與生(shēng)産相關的采購活動也顯現收縮的态勢。從5月中(zhōng)下(xià)旬開(kāi)始，國内鋼廠在盈利下(xià)降及消費(fèi)淡季即将到來的情況下(xià)，減産、檢修有所增加，鋼廠開(kāi)工(gōng)率小(xiǎo)幅下(xià)降。中(zhōng)鋼協統計的5月中(zhōng)旬重點鋼企粗鋼日均産量旬環比下(xià)降1.29%，這是最近五旬以來重點鋼企産量首次下(xià)降。

鋼鐵業終端需求的表現低迷。5月份鋼鐵行業新訂單指數較上月大(dà)幅回落了12個百分(fēn)點。在前2個月持續回升至擴張區間之後，再度大(dà)幅回落至收縮區間以内，顯示在鋼價大(dà)幅下(xià)跌以及資(zī)金緊張的形勢下(xià)，代理商(shāng)及終端用戶向鋼廠的訂貨更加謹慎，鋼鐵企業的銷售壓力是空前的巨大(dà)。5月份鋼鐵行業的新出口訂單指數雖有所下(xià)降，但仍處50%的臨界點上方，顯示後期中(zhōng)國鋼材的出口量仍将保持較高的水平。

鋼鐵業的成本支撐在繼續減弱。5月份鋼鐵行業購進價格指數大(dà)幅下(xià)挫至26.1%，較4月份回落20個百分(fēn)點，跌至自2012年9月份以來的最低。受到融資(zī)礦風險控制以及下(xià)遊成材市場不斷下(xià)行的影響，5月份國内鋼鐵原材料市場不斷下(xià)探新低，尤其是進口礦價加速下(xià)行。今年以來，中(zhōng)國進口鐵礦石價格已出現2輪跌勢，其中(zhōng)5月份跌勢的加速度比較明顯，5月30日報價跌至每噸91.5美元，比年初已累計下(xià)跌32%，離(lí)2012年9月6日每噸88.5美元的低點僅有一(yī)步之遙。目前，港口鐵礦石庫存一(yī)直在億噸以上的高位運行，鋼廠出于利潤空間及規避成本風險的考慮，一(yī)直采取低庫存操作的策略，按需補庫。

鋼材出口由于彙率大(dà)幅貶值的緣故,貨币因素對鋼材出口的推動力加大(dà),下(xià)半年仍将維持強勁增長,而由于銀行嚴查鐵礦石貿易融資(zī)導緻礦石價格持續下(xià)跌,反而擴大(dà)鋼廠的生(shēng)産利潤,提高産能利用率将削弱淘汰落後産能的作用,在需求不旺的情況下(xià)再次反作用于鋼材市場價格,造成鋼材市場價格的持續下(xià)滑.

鋼價何時能止跌企穩

鋼價從4月中(zhōng)旬開(kāi)始新一(yī)輪下(xià)跌,至今已經跌破3月中(zhōng)旬的低點同時創出2008年以來的新低,不斷創出近期新低并接近曆史低位的鋼價繼續下(xià)跌空間似乎相對有限。與此同時,今年産業鏈庫存壓力最大(dà)一(yī)環的鋼廠在傳統旺季去(qù)庫存進展相對順利。在短期内缺乏環保核查、政府大(dà)規模投資(zī)等因素刺激的情況下(xià),低庫存能否帶動接近曆史低位的鋼價階段性觸底反彈.

曆史規律表明,低庫存與鋼價漲跌不存在一(yī)一(yī)對應的關系,供需格局改善或預期才是鋼價上漲的唯一(yī)驅動因素。在鋼價持續下(xià)跌倒逼鋼廠生(shēng)産調整的前提下(xià),需求企穩或恢複成就了近期爲數不多的鋼價階段性反彈機會,如2013年7月、2014年3月中(zhōng)旬。近兩年下(xià)遊需求波動逐步收斂且相對平穩,短期高爐開(kāi)工(gōng)率快速下(xià)滑使得供需格局階段性改善,正成爲快速下(xià)跌後鋼價階段性反彈相對有效的先驗指标。就目前而言,相對3月中(zhōng)旬較低的庫存爲鋼價企穩提供了良好客觀條件,但指望供給端迅速收縮調整,其演繹路徑隻能是鋼價繼續下(xià)跌導緻盈利惡化,根據目前期貨市場的盤面分(fēn)析，鋼價在短期内還有下(xià)行的空間，但是已經出現試探性的反彈,期貨标準品短期在3000左右或有一(yī)定的支撐，近期還是需要關注鋼廠庫存規模，等待有利時間再次入場，規避市場系統性風險。盡管當前國内鋼市所面臨的基本面仍相當疲弱，但在鋼價已跌至曆史低位的情況下(xià)，市場風險已逐步釋放(fàng)，鋼價繼續下(xià)跌空間相當有限，随着前期各項政策效應的逐步顯現以及微刺激政策的繼續加碼，國内鋼價有望在6月底逐步止跌并小(xiǎo)幅反彈。