最近國際頂級投行高盛發布了最頂尖的系列報告“熱點睿評”（TOP OF MIND），全球央行觀察精選其中(zhōng)的五大(dà)熱點與讀者分(fēn)享。

一(yī)：中(zhōng)國房地産明年将會企穩

    高盛發布最新報告對2014年中(zhōng)國的房地産形勢進行了回顧，高盛預計2015年按揭利率将會進一(yī)步下(xià)降，房地産下(xià)行的趨勢将會得到遏制。房地産銷售和房價與2014年大(dà)緻持平，而且随着房地産投資(zī)的降溫，地産部門對GDP的貢獻将大(dà)幅降低。以下(xià)爲高盛的分(fēn)析：

中(zhōng)國房地産現狀

    中(zhōng)國房價持續下(xià)滑。根據國家統計局12月發布的70個城市房價數據，雖然跌幅有所收窄，但幾乎所有城市11月新房價格都環比下(xià)跌。同比來看，平均房價較去(qù)年下(xià)降了3.6%。

    房地産固定投資(zī)沒有任何複蘇的迹象。11月房地産開(kāi)發投資(zī)單月同比增長7.6%，創2009年5月以來最低水平。1-11月新開(kāi)工(gōng)面積同比降-9%，比1-10月份進一(yī)步下(xià)滑。而且，1至11月在建面積也從上個月的12.3%降至10.1%。

    政府放(fàng)松按揭貸款利率的努力和意願正在加強。中(zhōng)國央行和銀監會宣布下(xià)調放(fàng)貸利率已有近兩個月，雖然幅度有限，但銀行的按揭發放(fàng)正在穩步提升，越來越多的銀行開(kāi)始下(xià)調利率。而且，一(yī)線城市之外(wài)的所有地方政府普遍松綁限購也有效地限制了土地市場的進一(yī)步下(xià)行。那些取消限購的城市，11月的土地出讓金收入同比僅下(xià)跌5%，較10月的下(xià)跌17%大(dà)爲好轉。（那些此前沒有限購的城市的土地市場依然低迷）

    整體(tǐ)來看，這些變化顯然有助于提振購房情緒。央行11月21日宣布非對稱降息，房地産交易量随之一(yī)振，11月環比增16%。不過，由于房地産庫存依然很高（我(wǒ)們追蹤的11個城市的平均庫存爲18.3個月），房價複蘇依然遙遙無期。

2015年展望

    按揭利率将會更低。自明年1月1日其，所有現有的按揭利率都會根據央行11月21日的降息進行下(xià)調。在其他條件不變的情況下(xià)，高盛預期按揭利率每向下(xià)浮動10%，對于購房者的支付能力而言就相當于房價下(xià)降1%。

    開(kāi)發商(shāng)庫存降低，财務壓力減輕。高盛預期固定資(zī)産投資(zī)增速将進一(yī)步放(fàng)緩，大(dà)多數城市的房價将繼續疲軟。到了2015年下(xià)半年，高盛研究覆蓋的200多個城市中(zhōng)約有一(yī)半城市的庫存壓力将會降低，房價也會随之企穩。高盛預計2015年房地産銷售和房價與2014年大(dà)緻持平。

    房地産部門對GDP的貢獻降低。雖然政府的扶持政策将會使開(kāi)發商(shāng)的現金流壓力減小(xiǎo)，高盛仍然認爲在高庫存和“影子信貸”萎縮的情況下(xià)，房地産建設活動會降溫。廣義房地産對真實GDP增長的貢獻将由2014年的1個百分(fēn)點降至2015年的0.3個百分(fēn)點。

   下(xià)圖爲高盛對中(zhōng)國一(yī)、二、三線城市今年房價變化和庫存的總結（點擊放(fàng)大(dà)），除了廈門，其他城市的房價均出現不同程度的下(xià)跌：

二、2015全球油價坐過山車(chē)下(xià)探

    今年中(zhōng)東地區恐怖組織“伊斯蘭國”（IS）一(yī)直在威脅石油供應，但市場的關注點并不在此，今年6月以來國際油價暴跌40%以上，在逼近50%。高盛預計，明年石油市場會繼續大(dà)起大(dà)落，市場可能在找新的平衡點過程中(zhōng)繼續下(xià)行，伊朗等新興市場石油出口國面對的挑戰最大(dà)，印度等新興市場石油進口國是最大(dà)受益者。

高盛預計：

    油價将持續高波動，在市場尋找新的平衡之時，油價還存在下(xià)行的風險。

    市場的共識預計，近來國際油價暴跌隻是短期現象。所以産油商(shāng)不會減産，還會押注油價反彈，這意味着油價還可能進一(yī)步下(xià)跌，下(xià)跌會持續更久。因爲預計未來石油供應大(dà)增，高盛認爲，市場會主動尋找新的平衡價位，在達到平衡期間，剔除那些過剩的邊際産量。随着石油業将過去(qù)十年得到的“好處”逐漸耗盡，石油的平衡價位将大(dà)幅下(xià)跌。

    目前高盛無法預計它将跌至什麽水平，但可以比較肯定的是，它會低于高盛此前每桶80-85美元的預期價位。明年年初新的成本數據應該有助于縮小(xiǎo)這種“新常态”式平衡的預期範圍。

   面對油價下(xià)跌，宏觀經濟會步入結構性調整階段。

    印度和土耳其這類新興市場的石油進口國應該是最大(dà)的受益者。而新興市場的出口國會面臨最大(dà)的挑戰，特别是阿爾及利亞、伊拉克、伊朗這些産油保本價較高的國家。

中(zhōng)東局勢會繼續動蕩。

    以IS武裝叛亂和叙利亞内戰爲首的沖突依然遠未解決。石油遭到大(dà)抛售威脅着中(zhōng)東的政治穩定，俄羅斯和其他産油國的局勢也受此影響。

    以下(xià)高盛圖表展示，150年來原油價格在一(yī)些主要産油國發生(shēng)戰争或者地緣政治危機時會飙漲。比如1980年兩伊戰争、2011年阿拉伯之春和利比亞内戰。今年以來，石油輸出國組織（OPEC）以外(wài)國家産油量強勁增長，全球需求增長疲弱，OPEC爲保住市場份額又(yòu)未決定減産，原油價格直線下(xià)跌。高盛預計，在市場尋找新的平衡價位期間，明年油價會繼續下(xià)探。

三、人民币明年上半年有貶值風險

    展望2015年，高盛認爲人民币彙率總體(tǐ)保持穩定，但會繼續圍繞中(zhōng)間價上下(xià)波動:

    爲了實現人民币全球化戰略，以及增加國内家庭和企業對人民币的信心（防止資(zī)本大(dà)規模外(wài)流），中(zhōng)國政府可能會繼續保持人民币彙率穩定。

    實際上，對于近期人民币（尤其是離(lí)岸人民币）遭到的抛售，中(zhōng)國人民銀行通過提高人民币中(zhōng)間價來應對，也應證了我(wǒ)們的觀點。

    不過，爲了抑制人民币的投機活動，中(zhōng)國政府可能至少會保持人民币中(zhōng)間價的波動空間像以前那麽大(dà)，甚至更大(dà)。我(wǒ)們預計，中(zhōng)間價将設置在6.16附近，最大(dà)波動區間可能會在6.12-6.18。我(wǒ)們認爲，一(yī)個風險在于中(zhōng)國可能會允許人民币貶值。由于經濟放(fàng)緩的預期和農曆新年導緻的貿易順差急劇收窄，人民币的貶值風險将在2015年上半年上升。

    基于我(wǒ)們對全球彙率和通脹的預期，未來12個月，人民币兌美元彙率保持平穩将意味着人民币升值（實際彙率）近3%，大(dà)緻與中(zhōng)國和主要貿易國的經濟增速之差一(yī)緻。

    人民币進一(yī)步的市場化改革。改革可能包括僅限于在每日交易區間的上下(xià)限範圍内進行幹預，擴大(dà)每日交易區間以及中(zhōng)間價逐步轉向由市場來制定。

    更廣泛層面的改革可能會繼續，包括逐步推進資(zī)本賬戶開(kāi)放(fàng)和人民币國際化。

    以下(xià)是高盛梳理的人民币（彙率）大(dà)事記：

    1948年12月，中(zhōng)國人民銀行成立，發行了第一(yī)套人民币，僅限于解放(fàng)區使用。

    1950年01月，爲了控制此前超高的通脹，美元/人民币固定在2.46。

    1950-1978年，計劃經濟時代缺乏相關數據，但人民币兌西方貨币彙率的設定通常大(dà)幅低估，同時實施嚴格的外(wài)彙管制。

    1978年12月，中(zhōng)國經濟對外(wài)開(kāi)放(fàng)，國家外(wài)管局成立，全面管理人民币和外(wài)彙的交易業務，開(kāi)始實施人民币彙率雙軌制。人民币彙率極低，催生(shēng)了大(dà)規模的黑市。

    上世紀八十年代末-九十年代初，在推進人民币轉換爲其他貨币上做了一(yī)些嘗試，包括在全國範圍内推出半官方的貨币互換中(zhōng)心等措施，允許企業以更加能反映市場需求的彙率交易人民币。

    1994年01月，人民币官方彙率與外(wài)彙調劑價格正式并軌，實行“以市場供求爲基礎、單一(yī)的有管理浮動彙率”。這次彙改将人民币兌美元的彙率定爲8.72：1，比之前的官方彙率5.7：1一(yī)次性貶值33%。

    1997年09月-2005年7月，美元/人民币的彙率一(yī)直穩定在8.28。

    2001年12月，中(zhōng)國加入WTO，承諾會逐漸調整人民币彙率機制。

    2005年7月，人民币彙率不再盯住單一(yī)的一(yī)種貨币（美元），而是參照一(yī)籃子貨币，同時根  據市場供求關系來進行浮動；人民币對一(yī)籃子貨币實施有管制的浮動彙率制，較中(zhōng)間價可上下(xià)浮動0.3%。

    2007年05月，擴大(dà)彙率浮動幅度至0.5%。

    2008年07月，在國際金融危機的背景下(xià)，中(zhōng)國重申美元/人民币固定彙率爲6.83。

    2010年06月，放(fàng)棄6.83的固定彙率，重新回歸到“有管制的浮動彙率制”。

    2012年04月，擴大(dà)彙率浮動幅度至1.0%。

    2014年02月，中(zhōng)國央行引導人民币彙率走低。

    2014年03月，擴大(dà)彙率浮動幅度至2.0%

    2014年11月，美元升值令市場擔憂人民币走勢

四、俄羅斯前景難料

    用“内外(wài)交困”四個字形容今年的俄羅斯形勢并不爲過。在外(wài)，烏克蘭國内沖突遠未解決，歐美對俄的最嚴厲制裁還在升級，西方與俄羅斯的關系依然緊張；在内，市場最爲關注的當屬俄羅斯的貨币危機：四個月來俄羅斯盧布對美元的彙率跌逾40%。本币大(dà)跌是俄羅斯面臨資(zī)本外(wài)流和西方制裁限制資(zī)本流入、國際油價暴跌、金融環境吃緊的縮影。

    明年與俄羅斯相關的經濟形勢、市場走勢和地緣政治關系會怎樣變化？高盛全球投資(zī)研究團隊本月的報告有如下(xià)預測：

    俄羅斯經濟前景有很高的不确定性。

    本月俄羅斯央行果斷決定加息，高盛預計，該央行很可能爲抑制盧布貶值進一(yī)步采取行動，比如收緊流動性、幹預彙市，還可能采用資(zī)本管制等更極端的手段。

    同時，俄羅斯央行收緊貨币的措施如果持續數月，可能犧牲國内經濟，導緻經濟增長急劇收縮，還會使國内企業和家庭負債增加。考慮到銀行業的或有債務可能轉移到政府資(zī)産負債表，俄羅斯主權債券的違約壓力可能加大(dà)。

    俄羅斯政府與西方國家的緊張關系依然如故。

    高盛認爲，解決烏克蘭沖突的前景還很不确定。

    如果烏克蘭國内沖突得到遏制，俄羅斯對歐洲經濟的負面影響可能就會減少。

    俄羅斯的大(dà)宗商(shāng)品産量和出口量受影響很小(xiǎo)。

    石油方面，高盛預計，明年俄羅斯的産油量可能持平今年，傳統石油項目的開(kāi)采成本較低，基礎設施的成本也比其他生(shēng)産商(shāng)的低，因爲俄羅斯本地的服務業運營成本是以盧布計價的。當然，西方制裁和市場需求疲弱可能給俄羅斯産油帶來下(xià)行風險。

    天然氣方面，高盛預計，明年年初俄羅斯出口歐洲的天然氣不會像2009年那樣受到幹擾。不過當前的地緣政治環境仍存在和解破裂的風險。

    農産品方面，高盛仍認爲，西方制裁不可能影響俄羅斯農産品出口，因爲俄羅斯的這類出口規模很大(dà)，限制俄方的這類出口也涉及人道主義問題。

    前美國國家安全顧問Tom Donilon今年4月曾評論稱：

    “普京可以在政治上挑釁地特立獨行，但在俄羅斯這個全球化的經濟體(tǐ)，普京要想在經濟上隔離(lí)自己的國家，讓它不會受到任何重大(dà)傷害，那是他無能爲力的。”

    雖然俄羅斯不可避免會受傷害，但正如今天華爾街見聞文章分(fēn)享的以下(xià)圖表所示，過去(qù)150年，俄羅斯多次面臨危機，又(yòu)化險爲夷，可謂“久經考驗”，即使今年地緣政治風險很高，也難保明年不會柳暗花明，出現轉機。

五、美元牛市盛宴繼續

    在美元前景方面，高盛認爲2015年将依然屬于美元，不過美元過度強勢可能會引發貿易保護主義的擡頭。

    高盛表示：

    最新的美聯儲會議對前瞻指引措辭做出了調整，“耐心”替代了“相當長一(yī)段時間”。我(wǒ)們相信美元還将保持強勢。

    從曆史的美元走勢來看，美國利率的起伏和美元的強弱有相當強的同步性。

    而在2015年的預期方面，高盛認爲：

    美元将延續強勁漲勢。預計美元指數未來3、6和12個月的目标價格将是98.1,、100.5和102.3。歐元/美元的3、6和12個月的目标價格則是1.23、1.20和1.15。美元/日元3、6和12個月的目标價格爲120、125和130。

    美國可能不會樂于見到美元的大(dà)幅升值，貿易保護主義或擡頭。盡管目前美元的上漲并未引起美國的過度關注，但是如果美元持續升值的話(huà)可能會，立法者可能會對此做出側面回應。

                                                                本文摘自網絡