據媒體(tǐ)報道，财政部、中(zhōng)國人民銀行、銀監會聯合發文，規定采用定向承銷方式發行地方債，而地方債将納入抵押品框架。市場認爲，這是繼國務院發25号文允許地方保留稅收優惠之後的又(yòu)一(yī)大(dà)利好。

    文件指出，将允許地方債納入中(zhōng)央國庫和試點地區地方國庫現金管理的抵(質)押品範圍，納入中(zhōng)國央行[微博]常備借貸便利(SLF)，中(zhōng)期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)的抵押品範圍，以及納入商(shāng)業銀行質押貸款的抵(質)押品範圍，可按規定在交易場所開(kāi)展回購交易。

    透露六大(dà)信号：中(zhōng)長期利好股市債市

    一(yī)、地方債務置換對資(zī)本市場的影響，債券和股市？

    利率債有不确定性，短期恐導緻長端供給大(dà)+短端流動性緊張并存。

    一(yī)是長端供給偏大(dà)，從文件上看，地方政府債券置換必須在8月31日完成，這意味着每月要多供給近3000億地方債，而每個月利率+金融債發行規模差不多也就5000億。

    二是地方債發行恐導緻短端流動性緊張。地方債發行，銀行被攤派，而銀行對此恐早有預期，所以才有了近期陡峭收益率曲線。銀行找央行換錢存在時間差，這個時間差會導緻流動性緊張和收益率平坦化：銀行流動性頭寸充裕——有被攤派接盤地方債預期——不買長債——借給基金短期流動性——基金拿來短端加杠杆——銀行要拿錢買債——基金賣券去(qù)杠杆。

    但中(zhōng)長期來看，地方債務置換對債市、股市都是絕對的利好。

    二、這到底算不算QE？

    如果央行直接購買地方政府債，或者注資(zī)政策性銀行購買地方政府債，那麽還勉強能算QE。但如果地方債隻是當做抵押品換取流動性，那這個就真的不能算是QE。

    從地方政府抵押的機制上看，它與QE一(yī)樣。但幾個重要的區别在于：1)地方政府債券抵押存在到期期限，央行資(zī)産負債表不是永久擴張，而QE是永久性的。2)地方政府債券抵押釋放(fàng)的流動性規模是由銀行需求決定，而QE是央行預先确定的規模，是央行主動購買的。3)地方政府債券抵押釋放(fàng)的流動性是有資(zī)金成本的，不過當前的經濟環境想必央行也不會給多高的資(zī)金成本。從這三點特性來看，地方政府抵押換流動性的方式更像是一(yī)個期限較長的逆回購，而不是QE。

    三、央行還會降準、降息配合一(yī)下(xià)嗎(ma)？

    繼續降息的可能性存在。

    還會繼續降準嗎(ma)？這個判斷有不确定性，降準可以釋放(fàng)長錢對接地方置換債，但考慮到上次通過降準已經釋放(fàng)1.5萬億流動性，銀行間資(zī)金面極度寬松自身消化地方債供給的能力就很強，而且地方置換債納入抵押品本身也會導緻央行擴表。因此，預計央行會仔細評估銀行配債資(zī)金頭寸夠不夠用。隻有地方債發行導緻流動性緊張，央行才會考慮降準。

    四、爲什麽搞地方債置換？

    ①延長債務期限，降低存量債務成本，緩釋系統性金融風險。地方融資(zī)平台融資(zī)渠道主要依賴貸款和非标，收益率大(dà)約在7%-8%之間，負債久期大(dà)約2-3年。但高利率、短久期負債對接的确是低收益公益性和長久期資(zī)産，系統性風險不斷累積。置換債具有更長的負債久期和較低的收益率，以此負債成本對接公益類資(zī)産可緩釋系統性金融風險。

    ②破解經濟轉型難題。政府基建項目投資(zī)周期長和部分(fēn)城投呈現“僵屍化”特征，二者均需要信貸不斷展期才能得以生(shēng)存。但這卻吞噬了原本可以投入新興企業和部門的信貸資(zī)源，導緻效率部門融資(zī)難、融資(zī)貴，經濟轉型舉步維艱。

    五、爲什麽要将地方債納入抵押品範圍？

    ①地方政府債務到期量巨大(dà)，不這樣做，銀行沒有配置地方債意願。由于地方政府債券發行量太大(dà)，但流動性不如國債，而收益率又(yòu)不會高于國債太多，銀行沒有配置置換債的意願，央行不參與，這事可能搞不成。

    ②地方政府債務置換産生(shēng)擠出效應。銀行購買置換債占用銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他融資(zī)主體(tǐ)信用投放(fàng)的能力。因此，在萬億置換債供給沖擊之下(xià)，非市場化融資(zī)主體(tǐ)會給市場化融資(zī)主體(tǐ)帶來強擠出效應，這顯然不利于經濟内生(shēng)性複蘇和轉型。

    ③将地方債務納入抵押品範圍，利用央行的資(zī)産負債表的擴大(dà)化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券爲抵押換取流動性，一(yī)方面銀行可以利用資(zī)産周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一(yī)方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意願。此外(wài)，允許以地方政府債券爲抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現金頭寸，擠出其他融資(zī)主體(tǐ)的現象将顯著緩解。

    六、置換債發行到底有多大(dà)規模，定向攤派部分(fēn)有多少？

    從文件上看，此次置換中(zhōng)針對銀行貸款的定向發行規模約爲9200億元，另外(wài)非銀行貸款部分(fēn)債務經過協商(shāng)也可能納入定向發行範圍，最後的定向發行的債券規模預計已經接近1萬億。

    分(fēn)析人士認爲：政府法債務置換後，一(yī)方面是再融資(zī)需求下(xià)降，流動性風險顯著降低；另一(yī)方面是實體(tǐ)經濟這種具有隐性擔保的高收益資(zī)産供給将迅速減少。結果就是：真正無風險利率(國債、國開(kāi)債)下(xià)行，而銀行資(zī)産存貸業務是再也沒法幹了，最後還是得找個辦法聯通資(zī)本市場，而這種高收益資(zī)産的減少也将迫使居民将資(zī)産配置方向轉向權益。

                                                        來源：新浪财經