作者：劉曉博

    4月份的經濟數據陸續公布，種種迹象顯示，中(zhōng)國經濟到了最困難的時候。

    第一(yī)，最讓我(wǒ)感到震驚的是M2增速，到4月末下(xià)滑到了10.1%。這是非常罕見的低增速，是2000年以來最低的。這可能是兩個主要原因造成的，一(yī)是銀行放(fàng)貸、企業借貸的動力都不夠，錢去(qù)了股市，造成了貨币創造能力下(xià)降。二是資(zī)本外(wài)流，有迹象顯示去(qù)年年底和今年年初流入中(zhōng)國股市的熱錢，正在逐步散去(qù)。而人民币的堅挺，也讓很多國内投資(zī)者熱衷到國外(wài)配置資(zī)産。

    第二，4月新增人民币貸款7079億元，低于預期。社會融資(zī)規模10500億元，低于預期。截至4月末，住戶存款減少1.05萬億元，非銀行業金融機構存款增加1.03萬億元。這組數字的前一(yī)部分(fēn)，印證了第一(yī)條例我(wǒ)的分(fēn)析；後半部分(fēn)，則表明了存款向股市搬家的情況。

    第三，4月社會消費(fèi)品零售總額同比10.0%，預期10.4%。中(zhōng)國1-4月社會消費(fèi)品零售總額同比10.4%，預期10.5%。這說明消費(fèi)沒有起色。而消費(fèi)，是經濟的第一(yī)架馬車(chē)。

    第四，1-4月，城鎮固定資(zī)産投資(zī)同比12.0%，預期13.5%，增速創15年新低。這說明投資(zī)低迷，前所未有。而投資(zī)是拉動中(zhōng)國經濟的第二架馬車(chē)，也是最大(dà)的。

    第五，海關總署數據顯示，按美元計價，中(zhōng)國四月份出口同比下(xià)滑6.4%，預期增長1.6%，；進口同比下(xià)滑16.2%，預期下(xià)滑12.2%。這說明出口狀況非常差，而出口則是拉動中(zhōng)國經濟的地三駕馬車(chē)。最後多說一(yī)句，人民币不貶值，出口肯定會非常慘。樓市股市火(huǒ)爆，代價就是出口制造業低迷。

    第六、4月份全國商(shāng)品房銷售面積8130萬平方米，同比增長7.0%，爲2014年年初以來首次正增長；銷售額5716億元，增長13.3%。同時，人民銀行的數據顯示，第一(yī)季度，新增房地産貸款 9935億元，占各項貸款新增額的 27%，比上年同期占比水平高0.6 個百分(fēn)點。也就是說，房地産這個“帶頭大(dà)哥”表現還不錯，這将在短期内給經濟帶來支撐。但同時，也暗示着我(wǒ)們的增長方式仍然在“穿新鞋走老路”。

    那麽，管理層會怎麽辦？藥方必然是“強改革+大(dà)基建”。強改革，主要是通過完善市場機制，激活民間創新和創業。其實反腐敗、反四風、政府審批制度改革、司法制度改革，都是爲了管住“有形的手”，使中(zhōng)國真正成爲一(yī)個法制國家，一(yī)個市場經濟國家。其目的，是激發民間的活力。美國爲什麽強大(dà)？就是因爲民間社會充滿創造力。

    大(dà)基建，是權宜之計，但也必須要做。中(zhōng)國目前的投資(zī)主體(tǐ)仍然是政府和國企，民企暫時無法接棒。要救經濟，隻能暫時繼續通過大(dà)基建來帶動投資(zī)和就業。比如縣縣通機場（通用機場）、大(dà)城市地鐵、高鐵、高速公路，以及“一(yī)路一(yī)帶”下(xià)的亞歐互聯互通，都是大(dà)基建的一(yī)部分(fēn)。要搞大(dà)基建，必然要解決地方債問題，所以PPP（官民合作投資(zī)）、ABS（信貸資(zī)産證券化）必須推，地方債也必須能成爲銀行抵押品。此外(wài)，政府赤字也會适當擴張。“兩會”上公布的是1.62萬億，估計将來會搞到1.8萬億，接近或者突破3%的赤字率（當年收入口徑）。

    讓房地産行業發揮餘熱，再扮演一(yī)年到兩年的“帶頭大(dà)哥”也是必然的。所以，還會有針對房地産的利好出台。比如MBS，比如針對房地産企業的IPO開(kāi)閘，增發、發債門檻降低等等。

    當然，我(wǒ)們也應該看到一(yī)點：中(zhōng)國經濟即便到了“最困難時刻”，經濟增速仍然是全球大(dà)國裏最快的。預計經濟在底部的時間可能有一(yī)到兩個季度，到今年第四季度，甚至三季度後期，會逐步走出低谷。到那時，股市将面臨巨大(dà)變局。