2015年已過大(dà)半，時過境遷，注定2015年是一(yī)個新時代的開(kāi)始。

經濟大(dà)蕭條年初幾多人相信？現在已是不争事實。股市如夢中(zhōng)一(yī)場，卻也是經濟和政治的真實寫照。黃金、樓市欲跌還盤，但都已到了山雨欲來風滿樓的地步了。

一(yī)、從事件看背後的因果

現在經濟界和投資(zī)界各路專家對局勢議論紛紛，主流觀點是：股市，悲觀者認爲會推到重來，另一(yī)半認爲2850點是嬰兒底。樓市，一(yī)半認爲會大(dà)跌，一(yī)半認爲穩定。人民币彙率，大(dà)部分(fēn)認爲會大(dà)跌，小(xiǎo)部分(fēn)認爲會穩定。美元絕大(dà)多數看漲。宏觀經濟，大(dà)半認爲會下(xià)行，小(xiǎo)部分(fēn)認爲會穩定。由此看出專家的意見何等的不統一(yī)和對立。

具體(tǐ)對每件事評論是非常困難的，但我(wǒ)們可以從最近一(yī)段時間的具體(tǐ)事件中(zhōng)去(qù)尋找經濟未來走向的蛛絲馬迹。

1．9月中(zhōng)國大(dà)閱兵，可以看做是政府穩定和向外(wài)宣誓主權，這點将爲未來經濟、政治行動打下(xià)伏筆。

2．人民币的突然貶值到政府馬上的維穩措施，主動貶值，三個目的，一(yī)是表明人民币彙率浮動空間擴大(dà)，二是在9月習奧美國會談前施加壓力，三是在蒙代爾三角獨立貨币政策、彙率和資(zī)本自由流動中(zhōng)選擇了資(zī)本管制，将來我(wǒ)們将會看到人民币彙率的相對穩定和更多的外(wài)彙管制措施。但時機沒掌握好。

3．中(zhōng)國上市銀行的中(zhōng)報。經濟指标許許多多，選擇代表性的上市銀行中(zhōng)報。五大(dà)上市銀行中(zhōng)期利潤同比增長低于1%，不良貸款率大(dà)幅上升，主要集中(zhōng)在制造業、批發和零售業。

4．9月發改委批複投資(zī)3000億，資(zī)本金要求降低。在股市泡沫崩潰後，又(yòu)重回老路，中(zhōng)性的貨币政策和積極的财政政策。但現在要達到2008年4萬億的效果起碼要45萬億投資(zī)，隻能是滴水定灌了。

5．8月末金融機構外(wài)彙占款環比下(xià)降7238.36億元，再創曆史最大(dà)單月降幅。人民币彙率漲跌要留意三個指标，離(lí)岸彙率、外(wài)彙占款和外(wài)彙儲備。估計中(zhōng)國外(wài)彙儲備會逐步降低，極限降到2.6萬億美元。

6．香港銅鑼灣“鋪王”租金下(xià)降70%，單個鋪位租金不能說明全部。但春江水暖鴨先知(zhī)，商(shāng)業鋪租暴跌是地産下(xià)跌的先兆，香港地産下(xià)跌是大(dà)陸地産下(xià)跌的先兆。

7．中(zhōng)國國務院發布的《關于深化國有企業改革的指導意見》，呼籲通過股權出售和管理層改組來整頓國有企業，以減少損失，提高效率。本來推動股市上漲進行國有企業改革，可以賣個好價錢。但現在也不遲，再過一(yī)兩年，價格是多少很難說。企業本身是市場的産物(wù)，但黨怎樣領導企業和董事會成員(yuán)怎樣确定就不是經濟問題了。

8．美聯儲9月17日公布維持聯邦利率0-0.25%不變，同時指出觀察中(zhōng)國經濟下(xià)行情況，美元指數當即大(dà)跌0.9%。年初就指出美聯儲今年不會加息。原因有三。一(yī)是美聯儲QE後負債表增加6萬億美元。二是日本和歐盟年底和明年将會繼續擴大(dà)QE規模，不能加息。三是美國環太平洋國家TPP談判9月底繼續，不能加息。可能明年都不會加息了。實際上加息對中(zhōng)國有利，不加息對中(zhōng)國是溫水煮青蛙。

二、幾個問題的再思考

1．宏觀經濟：

中(zhōng)國的股市就是經濟的一(yī)面鏡子。3000點反映了經濟的基本面，将是未來幾年的中(zhōng)樞。銀行利潤率急降也反映了經濟的大(dà)蕭條，年終将面臨企業債務重組的壓力，年報将會更加難看。第一(yī)産業将在未來幾年大(dà)面積破産重組。

國有非壟斷企業更多進行股份制改制，壟斷企業會更大(dà)更強，因爲這是政權存在的根基，國有資(zī)産并會向各行業龍頭企業擴展。稅賦未來不是減少而是會提高。但民營經濟空間會大(dà)大(dà)擴展。

中(zhōng)國宏觀經濟問題是産能過剩導緻的投資(zī)邊際收益下(xià)降問題，政府今年的地方債展期說明收益已不能覆蓋利息，但政府債在中(zhōng)國沒問題，導緻中(zhōng)國的雷曼事件将是企業債，特别是房地産債和大(dà)面積的第一(yī)産業國企債務，将會在年底和明年第一(yī)季爆發，導緻貨币市場流動性枯竭，危機爆發。

貨币M2是個十分(fēn)重要的指标。12.5%是目前穩定的中(zhōng)樞，大(dà)幅偏離(lí)中(zhōng)樞說明宏觀貨币政策的重大(dà)改變或貨币流動性枯竭的來臨。

2．中(zhōng)國股市和債市：

中(zhōng)國股市不說了，現在到年底都是維穩時期，指數将在2850-3700間窄幅波動。但今年的股市大(dà)幅波動看出兩個問題，一(yī)是政府對經濟危機的嚴重性認識不夠，到目前爲止認爲經濟還可以維持5%以上增長。到時房地産和債市危機時候不知(zhī)道政府将如何面對。二是政府在政治和經濟管理上會實施高壓政策，更多的非市場化措施在危機時會被運用。這點在股市上已看到。将來在債市和彙市上也将看到。

中(zhōng)國債券市值和股市市值相當，這個比例是不合适的，也說明債券市場發展空間很大(dà)。政府放(fàng)開(kāi)企業發債限制，相信未來幾年金融行業發展最快不是股市而是債市了。現在債市也有杠杆和國債期貨，将爲投資(zī)者帶來更多機會。但要留意企業信用債存在極大(dà)風險，在危機來臨時債市剛性兌付也将不存在，可以說，股市危機消滅了一(yī)大(dà)批中(zhōng)産階級，那麽，未來一(yī)兩年，企業信用債和新三闆危機将消滅一(yī)大(dà)批富豪。

3．房地産：

房地産給中(zhōng)國帶來的地産紅利已經結束。我(wǒ)們從2003-2014年以GDP對比中(zhōng)國經濟發展最好的兩個城市蘇州和深圳，蘇州地産投資(zī)率48%，深圳是27%。蘇州是工(gōng)業園的外(wài)向型經濟，深圳是創新型經濟。2012年以後蘇州發展後勁明顯不足，這也是中(zhōng)國經濟的縮影。

中(zhōng)國産業經濟危機将最終影響到房地産。順序是商(shāng)業租金、商(shāng)業地産和豪宅、普通住宅。7月份以來政府又(yòu)出台了許多房地産刺激政策，最近房地産信用債利率和國開(kāi)債利率形成負率差，年底前地産會迎來個小(xiǎo)陽春。但這是落日的餘晖。

4．人民币彙率：

現在市場的主流觀點是人民币彙率将大(dà)幅貶值，原因是經濟下(xià)滑，資(zī)金外(wài)逃。但我(wǒ)支持政府的觀點，人民币波動加大(dà)，但不會大(dà)幅貶值。貶值論觀點是建立在一(yī)個經濟模型上，但有兩點，一(yī)是中(zhōng)國經濟總量和外(wài)彙儲備已足夠大(dà)，二是人民币不是自由貨币。歐元和日元是融資(zī)貨币，不是避險貨币。

8月人民币貶值時歐元和日元上升是套利解除的結果。假若人民币大(dà)幅貶值，将會帶動資(zī)産價格和經濟同時大(dà)幅下(xià)跌，但其他相關國家的彙率下(xià)跌幅度更大(dà)，中(zhōng)國在經濟上并不能受益。中(zhōng)國在走第二條路，就是彙率大(dà)緻穩定，資(zī)産價格将大(dà)幅下(xià)跌。所以，股市沒有牛市，房地産價格下(xià)跌，企業估值大(dà)幅下(xià)跌，大(dà)宗商(shāng)品下(xià)跌，隻有債市是牛市，但隻限于國債和城投債。

但特别留意一(yī)點，今年11月開(kāi)始，将是美元全球套利大(dà)回撤的開(kāi)始。中(zhōng)國大(dà)概有1.5萬億美元套利，屆時人民币彙率和資(zī)産價格将受到嚴重沖擊。預計外(wài)彙和資(zī)産管制将從現在開(kāi)始日益收緊。對沖彙率風險目前國内最方便和簡單的手段就是買入大(dà)宗進口糧食。

5．美元指數：

美元指數重要，因爲是全球資(zī)金流動的風向标。美元最近半年沒有繼續上攻，原因有三。一(yī)是時間調整，二是中(zhōng)國沽售美債，三是在等美國和環太平洋國家的TPP協議簽訂。美元指數上面壓力是96.5,98.0和100。2016年中(zhōng)國債務危機爆發将是推動美元上漲的主要動力。

6．中(zhōng)國經濟和全球關系：

中(zhōng)國經濟30年來的成功有兩個因素，一(yī)是改革開(kāi)放(fàng)，二是全球分(fēn)工(gōng)大(dà)轉移。全球化經濟取代了區域化經濟。但這兩個因素在中(zhōng)國慢(màn)慢(màn)消失了。改革到了最後的金融和産權改革階段，但看不到結果。二是全球化将被更精準的區域全球化所取代，中(zhōng)國目前分(fēn)不到羹。所以，中(zhōng)國經濟危機的傳導模式是産能過剩>經濟下(xià)行>企業債務危機>金融危機>房地産危機>經濟危機。結果是進口和出口雙雙大(dà)幅下(xià)滑。鑒于中(zhōng)國經濟已占到世界經濟17%以上，中(zhōng)國經濟大(dà)蕭條将帶動世界經濟大(dà)蕭條。

“一(yī)帶一(yī)路”解決産能過剩問題，從經濟方面考慮則是負資(zī)産。産能過剩要靠庫存出清和債務減記，資(zī)金要用到活力企業和創新企業。

7．大(dà)宗商(shāng)品和黃金：

經濟大(dà)蕭條實質就是需求大(dà)蕭條和資(zī)産大(dà)縮水。大(dà)宗商(shāng)品價格傳導路徑是需求減少>産能過剩>價格下(xià)跌>企業債務危機出清庫存>價格更猛烈下(xià)跌>供需平衡。大(dà)部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品到了出清庫存階段，電解銅則是剛到價格下(xià)跌階段。

大(dà)蕭條下(xià)黃金價格傳導路徑是經濟過熱利率上行>價格下(xià)跌>經濟放(fàng)緩避險增加>價格反複>流動性枯竭危機爆發>大(dà)宗商(shāng)品和資(zī)産價格下(xià)跌債務危機爆發>企業和央行避險抛售黃金>價格大(dà)幅下(xià)跌。現在黃金到了危機爆發階段。詳細報告在《黃金投資(zī)報告》有說明。

《詩經·大(dà)雅·蕩》有雲：蕩蕩上帝，下(xià)民之辟。疾威上帝，其命多辟。天生(shēng)烝民，其命匪谌。靡不有初，鮮克有終。?我(wǒ)們知(zhī)道他們在說謊，他們自己也知(zhī)道自己說謊，他們也知(zhī)道我(wǒ)們知(zhī)道他們在說謊，我(wǒ)們也知(zhī)道他們知(zhī)道我(wǒ)們知(zhī)道他們說謊，但是他們依然在說謊。世界往往是這樣，猜中(zhōng)了開(kāi)始，卻估錯了結局。2015年11月，一(yī)個要十分(fēn)驚醒的年代的開(kāi)始。

——文/鍾堅 元素天使資(zī)本