導讀：

盡管要放(fàng)眼全球，但“近水樓台先得月”，中(zhōng)國市場的機遇更不能因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

——【恒豐環球資(zī)本研究院】

全球化資(zī)産配置的浪潮已經撲面而來。

今年以來海外(wài)投資(zī)興起，最早在年初美元強勢攀高之際;這一(yī)次同樣的話(huà)題則緣起以8月11日人民币中(zhōng)間價大(dà)幅下(xià)調爲标志(zhì)的新彙改。盡管人民币大(dà)幅貶值的預期已 經緩和，但海外(wài)配置觀念正在盛行。對于高淨值人士(HNWI)和普通投資(zī)者，究竟應該如何實現資(zī)本全球化配置?當前又(yòu)存在何種機遇和挑戰?

在9月12日閉幕的世界經濟論壇2015年新領軍者年會(下(xià)稱“夏季達沃斯”)期間，幾乎每一(yī)位與會嘉賓都認爲全球化配置的時機已經成熟。

“我(wǒ)覺得中(zhōng)國老百姓在海外(wài)做配置僅僅是時間問題，我(wǒ)國人均GDP較低，但是人均儲蓄率較高，有大(dà)量富裕人群，這個人群實際上是有需求的，美國的大(dà)部分(fēn)群體(tǐ)也是上世紀五六十年代才開(kāi)始進行海外(wài)配置的。當前尤其是從資(zī)産的估值來看，确實海外(wài)的很多資(zī)産相對于國内來講并不貴，甚至有點便宜。”中(zhōng)信資(zī)本及其董事長張懿宸對記者表示，“第一(yī)步肯定還是歐美市場，如在國際市場上投一(yī)些基金産品，這更爲可取一(yī)些。”

針對高淨值人群的需求，仲量聯行(JLL)亞太資(zī)本市場研究主管沃爾特斯(MeganWalters)向本報介紹：“這一(yī)人群可以直接購入海外(wài)地産或投資(zī)REITs(房地産投資(zī)信托基金)，除了住宅資(zī)産外(wài)，商(shāng)業地産也是極好的投資(zī)标的，如倫敦、舊(jiù)金山、波士頓、芝加哥、紐約等都是近來租金上漲最快的幾大(dà)城市，可以帶來很好的現金流。”

爲何要全球化配置

“雞蛋不要裝在一(yī)個籃子裏”，這一(yī)古老的中(zhōng)國智慧論也适用于當前資(zī)本的全球配置。數據顯示，資(zī)産配置決定财富管理的成敗，财富管理90%的績效是由資(zī)産配置決定的。

近期，國泰君安首席經濟學家林采宜指出，在大(dà)類資(zī)産配置當中(zhōng)，第一(yī)個層面問題是資(zī)産的國别配置。它的頭号風險是宏觀經濟風險，即整個經濟體(tǐ)的宏觀經濟處于一(yī)個上升的周期還是處于一(yī)個衰退的周期，彙率問題則是大(dà)類資(zī)産配置中(zhōng)的重要參數;第二層問題才是考慮增持股權類資(zī)産還是房地産或者債權類資(zī)産。

當前，根據美聯儲各大(dà)官員(yuán)表态，美國經濟複蘇一(yī)枝獨秀，年内加息幾乎闆上釘釘。更值得注意的是，此前的幾輪加息周期開(kāi)始後，美元指數都在短期有所回調，但此次則可能不斷攀高。

東證期貨宏觀分(fēn)析師元濤告訴記者，對于美元指數來講，歐元是最重要的組成部分(fēn)。在1994年和2004年美國首次加息時，美國與德法等歐元區國家GDP增速差處于明顯的縮小(xiǎo)階段，德法的比較優勢在上升，因此美元在加息後回落。後一(yī)次直到2005年一(yī)季度時美國和歐元區經濟增速差上升，美元指數才暫時企穩。

然而，當前的情況截然不同。歐元區仍在和低通脹做着“搏鬥”，歐洲央行在“擴大(dà)QE”的邊緣徘徊，而美國經濟較爲繁榮，房地産市場俨然已經回到了2007年危機前的水平。“因此95爲近期美元指數的底部，一(yī)旦開(kāi)啓加息周期，我(wǒ)們看至100一(yī)線。”

回顧美元指數升值的4個曆史周期，每一(yī)次長期的升值周期通常都在5年左右，現在已經持續1年，可能仍存3年以上空間。上述四個周期分(fēn)别是1980年～1985年、1995年～2000年、2008年，以及從2014年下(xià)半年以來。除2008年危機以外(wài)，三次都是由美元利率的上升所推動的。美聯儲将在當地時間9月16~17日召開(kāi)FOMC政策會議，各界對9月加息的預期仍然高企。

除了投資(zī)的經濟基本面，海外(wài)配置還能使中(zhōng)國投資(zī)者适應全球“遊戲規則”。

畢馬威中(zhōng)國主席陶匡淳表示，對進行海外(wài)配置的中(zhōng)國機構而言，從法律法規尚不成熟的市場到一(yī)個較成熟的環境中(zhōng)，存在巨大(dà)挑戰，那些經驗較爲缺乏、規模不大(dà)、沒有國有資(zī)源的企業或較難應付，且成本高、耗時多、管理資(zī)源消耗高，但也恰恰是“走出去(qù)”的必經之路。

全球市場何處掘金

具體(tǐ)而言，當前究竟有哪幾個類市場值得參與?

記者從多方獲悉，日本、歐洲和中(zhōng)國香港股市仍是各方加碼配置的主要标的。

9月9日，由于QQE擴大(dà)預期強烈，且日本首相安倍晉三表示，在截至2016财年的兩年内，将把企業稅至少降低3.3個百分(fēn)點，日經225指數狂飙7.7%，至18770.51點，創2008年10月以來最大(dà)單日漲幅。上述消息也将在未來階段持續利好日股。

至于日本央行究竟會否因爲其資(zī)産負債表承壓而放(fàng)棄擴大(dà)QQE，日本慶應大(dà)學政策管理學院教授竹中(zhōng)平藏告訴記者：“擡高通脹達到2%仍是央行的終極目标，因此QQE擴大(dà)将是大(dà)概率事件。”

招商(shāng)證券宏觀分(fēn)析師宋林也對本報指出，“從日本經濟來看，調完消費(fèi)稅一(yī)年後日本内需維持疲軟狀态，7月核心通脹同比增長下(xià)滑至0。因此考慮到通縮壓力、經濟增長最近也明顯低于市場預期，央行進一(yī)步放(fàng)松貨币政策的概率還是不小(xiǎo)。”

除了日本股市，中(zhōng)國香港市場近期受到了關注。多方人士認爲，港股見底後的真正價值已經凸顯，反彈行情有望在9月中(zhōng)後期開(kāi)始，因爲屆時美聯儲是否加息的信号将更爲明晰。

招商(shāng)證券(香港)公司港股首席策略師趙文利表示，港股前期抛壓非常沉重，從21000點以下(xià)會進入較嚴重超賣的區間。所以中(zhōng)長期而言，9倍市盈率以下(xià)、8倍市盈率以下(xià)對港股的安全邊際還是很高的。

趙文利認爲，最佳的操作策略，第一(yī)是保留從中(zhōng)報以後的基本面或者企業盈利的可見度還是比較高，抗風險能力比較強的企業，各行業的龍頭;另外(wài)一(yī)種思路是估值已經被擠壓得非常低，跌無可跌的強周期股，包括像中(zhōng)海油等大(dà)型資(zī)源股。而對于前期比較火(huǒ)熱的港A股，第一(yī)預期短期内深港通開(kāi)通的時間會推後，另一(yī)個是深港通帶來的增量資(zī)金會比預期低一(yī)些。

與日股和港股相反，市場對于美股則較爲悲觀——盈利面收窄、PE俨然偏高、6年QE透支了增長。9月2日，摩根士丹利下(xià)調了對标普500指數未來12個月的增長預期，降幅爲3%，從原先的2275點下(xià)調至2000點，這主要出于對通脹預期走高以及美聯儲至2016年将加息數次的考量。

盡管美股表現不佳，但美國房地産市場卻俨然是“這邊風景獨好”，幾乎回到危機前的水平。JLL指出，直接購入香港、倫敦、洛杉矶、東京等商(shāng)業住宅将享受極佳的租金收入。“隻要有持續的租房需求，租金便會不斷上升，加息與否對該類地産的打擊不大(dà)，且此次加息的幅度很可能将創下(xià)曆史最小(xiǎo)幅度。”

而對于普通個人而言，REITs是更爲常見的間接投資(zī)美國房産的方式，且其最大(dà)優點是擁有定期的股息收益。曆史數據顯示，REITs在1971～2010年的年均收益率11.54%，同期标普500年均收益9.8%。截至2013年4月30日，MSCI美國REITs指數近18年累計收益率達638%，年化收益率爲11.74%。

中(zhōng)國機遇仍不容忽視

盡管要放(fàng)眼全球，但“近水樓台先得月”，中(zhōng)國市場的機遇更不能因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

首先，就人民币彙率而言，“大(dà)幅貶值”的預期已經被政府和各路專家基本排除。李克強總理在夏季達沃斯論壇上表示：“本屆政府成立以來，人民币實際有效彙率已經上升了15%。因此，如果‘算總賬’的話(huà)，人民币對美元的實際有效彙率還是有比較大(dà)幅增長的。坦率地講，人民币彙率小(xiǎo)幅回調以後，目前已基本保持穩定。”

李克強強調，中(zhōng)國經濟運行在合理區間，外(wài)彙儲備比較充足，且貨物(wù)貿易的順差還在增加，這都表明人民币彙率能夠在合理、均衡的水平上保持基本穩定。

中(zhōng)國貨币政策委員(yuán)會成員(yuán)黃益平告訴記者：“盡管人民币在短期有貶值的壓力，但中(zhōng)長期來說人民币仍存在升值空間。”

就資(zī)本市場機遇而言，各方皆認爲A股基本見底，投資(zī)機遇可期。

清華大(dà)學蘇世民學者項目主任李稻葵告訴記者：“此時此刻在中(zhōng)國的股市上已經有很多的寶貝可以撿了，盈利很好、前景不錯、市盈率降到了個位數甚至于更低的水平，所以大(dà)家靜下(xià)心來，不要太關心宏觀的東西，抓微觀、抓企業，不要輕易撤，投資(zī)最忌諱的就是牛市來臨拼命買進，牛市過去(qù)就離(lí)開(kāi)，牛市熊市都應該堅持投資(zī)和研究，這才是經營之道。”

李稻葵指出，當今世界經濟就是雙發動機——中(zhōng)國和美國。美國增速約爲2.5%，經濟規模達17萬億美元;中(zhōng)國是10萬億美元的經濟體(tǐ)量，7%左右的增長，增速是美國的兩倍多，但經濟體(tǐ)量隻是美國的60%左右，所以乘在一(yī)塊兒中(zhōng)國的年均淨增長是超過美國的。

就各方對于“做空”機制的争論，交大(dà)高級金融學院(SAIF)副院長朱甯對本報表示：“中(zhōng)國遏制股市下(xià)跌的目标是非常正确而鮮明的，我(wǒ)很支持這種手段。”不過他也表示，股指期貨不是導緻股票暴跌的“元兇”。

對于A股的後續發展，朱甯建議，如果一(yī)味爲了托起股市達到某些點的目标，很可能會幹擾整個資(zī)本市場的運行規律、擾動投資(zī)者預期。“在救場過程中(zhōng)，應急可以，但切忌爲了應急而犧牲整個資(zī)本市場一(yī)些最起碼的原則和理念，這也是未來支持A股繼續發展的原則。”

文/恒豐環球資(zī)本管理